Рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг

сегодн. момент Р придерживается положения о чек. конвенции:

- ГК - ч. 2 ст. 877-885

- Положение о безналичных расчетах - глава 7. ( ЦБ)

Черты чека: абстрактный, бесспорный и безусловный характер обязательства,

выраженного чеком.

Существует солидарная ответственность обязанных по чеку лиц (как и по

векселю), но круг этих лиц другой:

- чекодатель

- аваллисты (если есть)

- индоссанты (все, кроме тех, кто сделал надпись "без оборота на меня")

Плательщик - не является солидарно ответственным лицом перед

чекодержателем. Векселя - именные, а чеки могут быть выписаны и на

предъявителя.

Обращение чеков: чек - это ордерная ценная бумага; чеки обращаются по

индоссаменту; все, что относ. к векселям - относ. и к чеку

(именной,бланковый, без оборота, с оговорками, без оговорок,

препоручительский, и т.д.)

Реквизиты чека: чек - тоже строгой формы;

Особенности:

- наименование банка-плательщика

- счет, с которого должен быть осуществлен платеж

- в чеке не указывается место, где должен быть совершен платеж

(противоречие Женевской конвенции).

Чеки и чековые отношения возникают вследствие заключения чекового договора

между банком-плательщиком и чекодателем. Без заключения такого договора

появление чеком безосновательно; этот договор регламентирует все отношения

между банком и чекодателем.

Банк-плательщик обязан оплатить чек в след. случаях (условиях):

1- по нему есть покрытие

2- чек удовлетворяет формальным требованиям

3- чек подписан уполномоченным лицом

4- чек предъявлен в установленный законом срок

Если любое условие не соблюдается, то банк может не оплачивать чек. Но банк-

плательщик несет ответственность перед чекодателем (т.к. страдает его

репутация).

Погашение чека: в отличие от векселя, чеки всегда погашаются по

предъявлению в банк-плательщик в рамках фиксированного периода их

обращения. Факт неоплаты чека в отл. от векселя м. быть удостоверен не

только протестом нотариуса, но и двумя способами:

2- отметкой плательщика на чеке (об отказе)

3- (нетрадиционный) - отметкой инкассирующего банка, представляющего чек к

оплате

Чек - банковская цб.

2. Депозитные и сберегательные сертификаты.

Эмитент: банк.

Возникли в 60-е годы в США, в Р - в 92 году (самые молодые цб в мире)

Сертификат - это обращающееся свидетельство о денежном вкладе.

В Р. жестко разделены депозитные (только для юр. лиц ) и сбер. сертификаты

(только для фл и обращ. только среди фл)

Депозитный или сбер. сертификат - это письменное свидетельство банка-

эмитента о вкладе денежных средств в банк, удостоверяющее право вкладчика

(бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении

установленного срока суммы вклада (депозита) и процентов по нему. Банковск.

сертификаты - не эмиссионная цб - не прохдодят гос. регистрацию. Банки

только регистрируют в ЦБ условия выпуска сертификата (срок, условия, сумма)

Сертификаты по сути - всегда обращающиеся документы.

Депозит.и сбер сертификаты могут выпускаться и на предъявителя ( в

особенности сбер.); и на конкретное имя. Сертификаты обращаются посредством

цессии.

Цессия - это общегражданская уступка права требования. Цедент - лицо, кот.

уступает свое право требования. Цессионарий -лицо, кот. получает право

требования.

Особенности цессии в сравнении с индоссаментом:

- цессия - это двустороннее соглашение (индоссамент - одностороннее)

- не требуется согласие должника на передачу долга

- цедент отвечает перед цессионарием за недействительность требования (с

векселем- наоборот)

- цедент не отвечает перед цессионарием за неисполнение требования

должником

3. Товарораспорядительные ценные бумаги.

Коносамент - существовал всегда; регламентировались кодексом торгового

мореплавания 68 года. В прошлом году - российский кодекс.

Коносамент - товарораспорядительная ценная бумага, кот. дает право ее

держателю распоряжаться грузом и получить его после окончания перевозки.

Коносаменты используются только в морских перевозках; в основном во внешней

торговле.

Условием возникновения коносамента является заключение договора о перевозке

груза. Коносамент - доказательство факта, что груз на корабле - д. быть

подпись капитана корабля. Коносамент - ордерная цб; передается по

передаточной надписи.

Коносамент может быть выписан и на имя грузоотправителя, и грузополучателя;

на отправителя.

Получить груз может только то лицо, кот. предъявит коносамент.

Складское свидетельство - появилось в Р после принятия 2 части ГК - по

договору хранения товара на товарном складе. Факт принятия товара на

хранение м. быть удостоверен складской квитанцией или складским

свидетельством.

Складские свидетельства - это товарораспорядительная ценная бумага, кот.

выдаются в подтверждение факта заключения договора хранения и принятия

товара на хранение. Держатель складского свидетельства им. право

распоряжаться товаром и получить его по окончании срока хранения.

Виды с.с.:

- простое - выписывается на предъявителя и удобно для продажи груза, пока

оно находится на хранении.

- двойное складское свидетельство: всегда выписывается на определенное имя

и удобно для залога товара (речь - о получении кредита под залог товара -

похоже на вексель, обеспеченный залогом товара). Состоит из 2 частей:

1 - складское свидетельство

2- залоговое свидетельство (варрант)

ГОХРАн - для кредитования золотодобывающих компаний. В банке под вторую

часть можно получить кредит. Для получения товара необходимы обе части

этого свидетельства.

Закладная - появилась в РФ в 98 году в результате принятия закона об

ипотеке. В этом законе говорится, что права залогодержателя могут быть

удостоверены закладной. Закладная - это именная ценная бумага ,

удостоверяющая следующие права:

1- право на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному

ипотекой имущества

2 - право залога на указанное в договоре об ипотеке имущество

18 октября

РАЗДЕЛ : Участники РЦБ.

ТЕМА: Проф. участники РЦБ

1. Виды проф. деятельности на рцб

Проф. деятельность на рцб - это специализированная деятельность по

перераспределению ден. ресурсов на основе цб, по организационно-

техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных

бумаг.

Проф. деятельность ведется на исключительной или на преимущественной основе

(т.е. никакими другими видами деятельности заниматься нельзя). Регистратор

- исключит. деятельность.

Проф. деятельность должна соответствовать:

1) квалификационным требованиям

2) критериям фин. устойчивости

3) требованиям раскрытия информации

4) требованиям соблюдения деловой этики

Квалиф. требования предъявляются к персоналу проф. участника (не менее 50%

имели квалификационный аттестат ФКЦБ)

Система аттестации двуступенчатая:

1) сдача базового экзамена -дает право сдавать специализир. экзамен.

Сдается как компьют. тест;длится 2 часа; надо набрать 80 баллов

2) специализированные экзамены - проф. деятельность (брокеры, дилеры, фонд.

биржи и клиринг. орган-и, депозитарии и управляющие)

Критерии финансовой устойчивости:

Требования к СК - во всем мире. Это обусловлено тем, что фин. посредники

должны иметь возможность отвечать перед клиентами и проводить дилерские

операции на фондовом рынке. На сегодняшний день в России- 420000 руб - для

брокеров; для брокеров с физ. лицами - 1 680 000 , деят. по упр. - 2 млн ,

депозитарий - 6 млн

Требования к раскрытию информации: и эмитенты,и инвесторы, и проф.

участники. Везде в мире - это приоритетное для компании.

Требования к соблюдениям деловой этики - использование инсайдерской

информациии, и т.д.

Проф. деятельность в Р регулируется законом о рцб; 7 видов деятельности:

- брокерская деятельность - посредническая деятельность (покупка-продажа цб

по поручению и за счет клиента на основании договора комиссии или договора

поручения)

Брокеры - юл и фл. ( в России фл не получают такие лицензии)

- дилерская деятельность - это купля-продажа цб от своего имени и за свой

счет путем выставления котировок - те публичного объявления цен покупки и

(или) продажи с обязательством покупки и(или) продажи этих бумаг по

отношению к любому желающему. Дилер - только ком. организация

- деятельность по управлению ценными бумагами. Объекты управления - цб и

денежные средства и цб , кот. были получены в процессе управления. Лицо,

кот. осуществляет этот вид деятельности - управляющий. Управляющий

действует от своего имени, но указывает, что он управляющий. Управляет цб

управляющий в интересах учредителя управления или указанных им третьих лиц.

Особое место среди управляющих - управляющие ПИФ-ов

- деятельность по организации торговли на рцб - это предоставление услуг,

непосредственно способствующих заключению сделок с цб между участниками

рынка. (биржевые или внебиржевые торговые системы - организаторы торговли).

Организаторы торговли могут быть как биржевыми, так и внебиржевыми.

- депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению сертификатов цб

и/или учету и переходу прав на цб. Депозитарий занимается учетом прав на

цб, выпускаемые в бездокумент. форме. Депозитарий - только ю.л. - как КО,

так и НКО.

Организатор и депозитарий - это инфраструктура рцб. Основной перелив

капитала - брокеры, дилеры и управляющие.

Сейчас выделяют 2 типа депозитариев:

1- расчетный депозитарий (обслуживающий организованные рынки - т.е. ФБ).

Клиенты таких депозитариев - депоненты (проф. участники рцб - члены биржи).

Сам расчет. депозитарий предоставляет стандартный набор услуг и условия

обслуживания.

На внебиржевом рынке депозитарии носят название кастодиальных (клиентских)

- обслуживают инвесторов и предоставляют им индивидуальный набор услуг и

индивид. условия обслуживания.

Во многих странах мира депозит. система централизована (Депозитарная

трастовая компания- США), там отражается переход прав собственности на

любой из 8 бирж США.

Сущ-ют специализированные депозитарии для ИФ-ов.

В ВБр отсутствует центральный депозитарий. Во франции - есть; в Германии -

тоже есть; Deuche Burse Clearing AG. В России идет дискуссия о

централизации депозитарной деятельности.

- клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных

обязательств и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Этим

видом деятельности могут заниматься только клиринговые организации -КО и

НКО. Клиринговых организаций очень мало (они обслуживают только

организованные рынки)

Клиринговая организация может совмещать свою деятельность с депозитарной

(Сидел и евроклир). У нас клиринговая организация для ММВБ - расчетная

палата. В РТС - совмещается. (ДКК) - только клиринг, а расчеты - через

иностранные банки.

- деятельность по ведению реестров владельцев ЦБ - это сбор, фиксация,

обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения

реестров владельцев цб. Вести реестр может либо сам эмитент (если число

владельцев не превышает 50 - с нового года), либо регистратор. Регистратор

- только юр. лицо.

Регистраторы и депозитарии - учетная система рцб (учитывают права на ценные

бумаги)

Все виды деятельности осуществляются только на основании лицензий:

1) лицензия проф. участника РЦБ - лицензируются все виды деятельности,

кроме ведения реестра

2) лицензия на осущ. деятельности по ведению реестра

3) лицензия фондовой биржи - доп. лицензия к лицензии организатора

торговли.

Перечень в з-не не является исчерпывающим:

- инвестиционное консультирование

- андеррайтинг

Инв. консультирование - один из видов проф. деятельности на рцб, кот.

включает оказание консультационных услуг по поводу выпуска и обращения цб.

Сферы деятельности ИК :

1 -микроэкономика - работа с отдельными экон. субъектами, консультации ф.л.

и очень сложные консультации эмитента (напр., в случае реорганизации)

2- макроэкономика

3 - международ. деятельность(за рубежом)

Услуги, предоставляемые ИК:

1) оценочное консультирование - оценка результатов операций, совершенный

клиентом, анализ качества инвестиционного портфеля, состояния рцб, оценка

цб, эмитента и т.д.)

2) консультирование по текущим операциям, текущее планирование работ.

(консультации по применению законодательства, сопровождение гос.

регистрации цб, подготовка и обучение кадров, представительство сторон,

независ. арбитры, текущее портфельное планирование)

3) разработка стратегии -стратегическое планирование (стратегия выхода

предприятия на рцб, общая портфельная стратегия инвестора, разработка

налогового планирования, связ. с операциями с цб, разработка дивидендной

стратегии, и т.д.)

Проф. участники рцб

Модель рцб - это способ организации рцб в зависимости от того, какие

институты - банковские или небанковские выполняют функцию финансовых

посредников. Существуют 3 модели рцб:

1 - банковская модель. Функцию финансовых посредников (брокеров, дилеров)

выполняют комм. банки. Классич. пример - фондовый рынок Германии; раньше на

рцб были только банки, сейчас ситуация чуть-чуть меняется. Т.е. немецкий

банк - универсальный.

Члены фондовой биржи - банки; они же и их подразделения - управляющие

фондов; регистраторов нет, т..к акции предъявительские

2 - небанковская модель. Классич. пример - фондовый рынок США. З-н Гласса

Стигала (кб потеряли право работать на рынке корпоративных цб, даже через

дочерние компании). Банки в США разделились на коммерческие и

инвестиционные (предоставляет все виды услуг по цб, владеет большим

портфелем цб, выступает в качестве эмитента и андеррайтера) В послед. годы

кб получили право участвовать на рынке цб через дочерние структуры

3- смешанная модель рцб. В кач. финансовых посредников на рцб одновременно

и с равными правами присутствуют как кб, так и небанковские компании по

рцб.

В России - смешанная модель рцб. Ведущ. роль -у кб из-за развитого рынка

ГКО/Офз, т.к. они являлись крупнейшими дилерами.

После принятия з-на 96 г была введена концепция развития рцб; где прямо

была названа смешанная модель рцб. Сейчас кб могут выполнять проф. виды

деятельности только с получением лицензии проф. участника.

25 октября

ТЕМА: Эмитенты. Эмиссия ценных бумаг.

1. Эмитенты

Эмитент - это юл, государство или органы местной администрации, выпускающие

цб и несущие от своего имени обязательства по ним перед владельцами цб.

Т.е. это не проф. участник, а тот, кто по закону может выпускать цб.

Чек, закладная, вексель - могут выписываться и фл. Но эмитенты - гос-во или

юл.

Акции - только ао

Векселя -любые юл и фл

Облигации -

Потребности эмитента при выпуске цб - разные.

Акции, облигации - привлечение капитала

Складское свидетельство и коносамент - для осущ-я основной деятельности

С экон. т. зрения эмиссия - выпуск - может применяться к любой ценной

бумаге; эмитент - любое лицо, кот. выпустило цб

С юр. т. зрения, дано понятие эмитента и эмиссии.

Закон о рцб дал юр. определение эмиссии ценной бумаги

Эмиссия цб - это установленная законом последовательность действий эмитента

по размещению эмиссионных ценных бумаг.

Выпуск- совокупность ценных бумаг эмитента, имеющий одинаковый объем и

сроки осуществления прав. ( и один гос. номер)

Цикл жизни цб состоит из трех фаз:

первичный рынок цб

1) конструирование нового выпуска ценных бумаг - процесс создания цб с

такими характеристиками, кот. удовлетворяют и потребностям эмитента, и

запросам инвестора.

2) первичное размещение цб

вторичный рынок цб

3) обращение цб после первичного размещения

Основные этапы конструирования цб:

1) маркетинговые исслед-я рынка: анализ интересов инвесторов, изучения

спроса на финансовые продукты, выявление областей несовпадения спроса и

предложения. Грамотное исследование рынка инвесторов позволяет выпустить и

успешно разместить ценные бумаги.

2) анализ целевых потребностей эмитента в дополнительных финансовых

ресурсах; определение основных ресурсных ограничений у эмитента, связанных

с выпуском новых цб. (облигации можно выпускать только после полной оплаты

УК, и т.д.; другого рода ограничения - сама эмиссия цб стоит дорого;

стоимость привлеченных ресурсов может достигать 10-15%) - нужно ли и если

нужно, то в каких пределах

3) установление наиболее общей цели эмиссии: создается новый фин. продукт

или модифицируется ранее выпущенный; устанавливаются предельные параметры

по объему, доходности, уровню риска, перспективы роста уровня стоимости.

4) Анализируются все возможные варианты ценных бумаг, предназначенные для

выпуска

5) оценка затрат и финансовой нагрузки на эмитента при различных вариантах

выбора цб

6) окончательный выбор цб и решение организационных вопросов

Процедура эмиссии описана в з-не об рцб.

Этапы процедуры эмиссии эмиссии цб:

1- принятие эмитентом решения о выпуске цб (потом оформляется в виде

формализованного документа и только тем органом, кот. является компетентным

для принятия данного решения- решение собрание акционеров) - см. З-н об АО

Объявленные акции - это акции, кот. общество может размещать дополнительно

к уже размещенным. Решение принимается только общим собранием акционеров;

фиксируется в уставе. Дополнит. выпуск акций можно делать только в рамках

объявленных (т.е. 2 решения - об объявленных; затем - о доп. выпуске в

рамках объявленных)

2- гос. регистрация выпуска цб (ос-ет ФКЦБ, региональные отделения ФКЦБ -

но значимые эмитенты регистрируют акции только в фкцб). Акции и облигации

кб регистрирует БР (инстр-я № 8).

ЦБ страховых организаций регистрирует Минфин.

Ни один выпуск цб не может обойти процедуру гос. регистрации.

Подавляющее большинство выпусков акций рос. эмитентов не прошли процедуру

гос. регистрации.

Во время гос. регистрации каждому выпуску присваивается номер, они

заносятся в гос. реестр, т.е. происходит официальная фиксация обязательств

эмитента и прав инвестора. Ответственность за достоверность информации

ложится за самого эмитента, т.к. она не проверяется. Однако может быть

отказано в эмиссии либо эмиссия может быть признана недействительной.

3- изготовление сертификатов ценных бумаг

Сертификаты изготавливаются специализированными фирмами, кот. имеют

лицезнию на производство и ввоз бланков ценных бумаг. Требования к бланкам

предъявляются Минфином.

З-н о РЦБ позволяет эмитенту делать выпуск документарных цб с обязательным

централизованным хранением, т.е. все цб должны храниться в депозитарии;

права учитываются на счетах депо. - выпускаются сертификаты (много или

один глобальный). Сертификат будет храниться в депозитарии.

4- После процедуры гос. регистрации они могут размещаться на рынке. Эта

процедура должна завершиться не позднее 1 года с даты начала эмиссии.

(начало - с принятия решения). По истечении срока эмитент должен

представить в регистрир. орган отчет; затем

5- регистрация отчета об итогах выпуска цб (в теч. двух недель принимается

решение об отказе в регистрации отчета или о регистрации)

Любые сделки с цб допускаются только после регистрация отчета об итогах

выпуска.

Некоторые выпуски цб кроме процедуры гос. регистрации самого выпуска должны

пройти процедуру регистрации проспекта эмиссии.

Проспект эмиссии - документ, кот. содержит все необходимые сведения об

эмитенте и его цб; адресован этот документ инвестору. Стандарты проспекта

максимально приближены к мировой практике; эмитент должен раскрывать ту

информацию, кот. раскрывают эмитенты на разных фин. рынках.

В проспекте эмиссии содержатся след. разделы:

1- сведения об эмитенте (дата регистрации, адрес, юр. адрес, - до

неформальной информации- конкуренты, позиции на рынке; состав членов СД,

место работы кажд. члена, структура капитала - все акционеры)

2- сведения о фин . состоянии эмитента (вся информация заверяется

независимым аудитором; представляются балансы за предыдущ. 2 года), чтобы

инвестор мог оценить фин. состояние предприятия

3- сведения о ценных бумагах (об уже выпущенных цб, кот. находятся в

обращении); о тех цб, кот. выпускаются

Регистрация проспекта эмиссии требуется:

- в случае открытой подписки (публичного размещения) - предложения цб

неограниченному кругу заранее неизвестных инвесторов. (независимо от

размера эмиссии)

- в случае закрытой подписки, если номинал эмиссии превышает 50 тыс. МРОТ

и/или число инвесторов превышает 500. - это размещение цб среди

ограниченного и заранее известного круга лиц

В случае регистрации проспекта эмиссии процедура эмиссии дополняется

четырьмя этапами:

1) подготовка проспекта эмиссии (услуги инвестиционных консультантов)

2) регистрация проспекта эмиссии - осущ. тот же орган, кот. регистрирует

саму эмиссию; акт регистрации проспекта эмиссии совпадает по времени с

регистрацией выпуска. Если эмитент вносит изменения в проспект эмиссии -

также регистрируются.

3) раскрытие всей информации, содержащийся в проспекте эмиссии, и раскрытие

информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска цб.

Если хотя бы 1 выпуск цб эмитента сопровождался регистрацией проспекта

эмиссии, то пока эти цб находятся в обращении, эмитент должен раскрывать

информацию о себе в форме ежеквартального отчета и публикации существенных

фактов, влияющих на деятельность эмитентов.

В процессе размещения цб происходит распределение ФР.

У любого эмитента есть возможность:

- самостоятельно разместить цб

- привлечь проф. участников рцб - андеррайтеров.

ТЕМА: Андеррайтинг ценных бумаг

Процедура андеррайтинга не урегулирована законодательно.

Андеррайтер - проф участник (должен иметь лицензию на брокерскую

деятельность)

Андеррайтинг цб- это организация эмиссии и размещение выпуска цб эмитента,

либо гарантирование размещения этого выпуска в той или иной форме.

Ключевое - организация эмиссии и размещение выпуска.

Андеррайтер - проф. участник рцб или их группа, обслуживающая и

гарантирующая размещение цб эмитента на первичном рынке.

Сам термин возник во времена становления морского страхования (купец ставил

подпись под слагаемыми риска, кот. он принимал на себя)

Первая эмиссия акций с привлечением андеррайтера (англ. инвест.банк) - 94

г. "Красный октябрь"

Функции андеррайтера (4 группы)

1 - подготовка эмиссии цб :

- сложное инвестиционное консультирование по вопросам реорганизации

компании)

- конструирование самого выпуска цб

- сопровождение гос. регистрации выпуска (решение организ вопросов -

подготовка собрания акционеров, проспекта эмиссии - т.е. документов)

2 - распределение эмиссии цб (размещение выпуска цб)

3 - послерыночная поддержка цб: андерр. берет на себя обязательства

поддерживать курс цб на вторичном рынке (как в период размещения, так и

после размещения -в течение года)

4 - аналитическая и исследовательская поддержка цб (мониторинг рынка,

анализ факторов, кот. влияют на курс цб)

Андеррайтинг - это сложный комплекс действий проф. участника рцб, кот. не

сводится к брокерской деятельности.

Виды андеррайтинга:

1) по уровню риска, кот. берет на себя андеррайтер:

- на базе твердых обязательств (прин. твердое обязательство выкупить всю

или часть эмиссии)

- андеррайтинг на базе лучших усилий

(андеррайтер принимает обязательства приложить максимально лучшие усилия

для размещения цб - риск полностью ложится на эмитента)

2) по способу поиска андеррайтера эмитентом:

- договорной

- конкурентный андеррайтинг (такого андеррайтера может позволить себе

крупный эмитент на конкурсной основе)

Обычно андеррайтинг осущ. не один проф. участник, а их группа, кот .

называется - андеррайтинговый (эмиссионный) синдикат. Он не является юр.

лицом - это временное объединение юр. лиц для размещения крупных эмиссий.

Возглавляет синдикат менеджер. (финансовые консультанты) - принимает на

себя самые большие обязательства и выполняет след. функции:

1) формирование эмисс. синдиката и координация деятельности его членов

2) подготовка договоров: андеррайтингового и синдикационного.

3) представительство синдиката в отношениях с эмитентами и третьими лицами

4) стабилизация послерыночного (поддержка) курса цб

Самую большую часть эмиссии выкупает именно менеджер.

Кроме менеджера, в структуру синдиката входят соменеджеры; им делегируется

часть функций по управлению синдикатом. Члены синдиката: привилегированные

и простые.

Привилегир. берут на себя ответственность за большую часть эмиссии по ср. с

простыми и имеют право на бОльшую часть прибыли.

Т.е. , ЭС - крупная многоступенчатая структура.

Андеррайтинговый договор - это договор между эмитентом и эмиссионным

синдикатом об организации и гарантировании первичного размещения цб.

Основные пункты договора:

- тип андеррайтинга (на базе тверд. обязательств или лучших усилий)

- объем выпуска

- цена выпуска цб у эмитента ( по какой цене андерр. купит бумаги у

эмитента)

Синдикационный договор - договор между членами синдиката об организации и

гарантировании первич. размещения цб.

Пункты:

- доля выпуска, за кот. берет ответственность каждый член синдиката

- ответственность членов синдиката

- дифференциация цен на цб внутри синдиката

Прибыль андеррайтера складывается за счет ценового спреда (разницы между

ценой, кот. бумага предлагается публике и выкупается у эмитента)

К пон - проф. участники, эмиссия, андеррайтинг

И все остальное

ТЕМА: Инвесторы, Инвестирование в цб.

Инвестор - это юл или фл; приобретающее цб от своего имени и за свой счет.

Можно выделить след. инвесторов на рынке цб:

- индивидуальные.инвесторы (фл). Различ, рынки различаются по поведению

инвесторов (американский - очень актив, индивидуальные инвесторы на рцб)

закон о защите прав и законных интересов инвесторов - один из самых

наболевших; индивидуальный (мелкий) инвестор незащищен.

- корпоративные инвесторы - юл; кот, временно свободные вкладывают в

цб с целью получения дохода- те юл., кот. занимаются своим бизнесом,

- институциональные инвесторы - инвесторы, у кот. свободные денежные

средства для инвестирования в цб образуются в силу характера их

деятельности (специально для того, чтобы вкладывать в цб) - все виды

инвестиционных фондов, негосуд, ленсионные фонды и страховые организации

(этот термин - также из амер. права)

- государство (от 1 до 100% акций). 1 акция - золотая - акция: кот. может

быть только в собственности у государства. Она дает 1 голос; но и право

наложить вето на решение 4 самых важных вопроса АО (Внесен, доп

изменений в устав: реорганизация, ликвидация, совершение крупных сделок).

Если она продается -то становится

обыкновенной голосующей акцией

Блокирующий пакет -25 +1; контрольный- 50% +1,

100% пакеты закрепляются на опред, срок и должны быть проданы на

аукционе.

Вицы инвестиций:

Прямые инвестиции; портфельные инвестиции.

Портфельные - инвестиции, кот, делаются в цб с целью получения дохода от

непосредств, в цб.

(спекулятивные)

Прямые (стратегические). - благоприятны для предприятий, т.к. приходят

надолго.

Все инвесторы, покупая цб, преследуют цели

1) надежность вложений (безопасность капитала, т.е. неуязвимость его от

любых потрясений на финансовом рынке) Наиболее безопасные - самые

низкодоходные фин. инструменты. Ставка безриска - доходность по наиболее

надежным гос. краткосроч. обязательствам; облигации наиболее устойчивых

крупнейших компаний- голубых фишек. В Великобритании - золотообрезные

облигации (guilts). Высокая доходность - высокий риск.

2) доходность вложений, т.е. получение текущего дохода на вложенный

капитал; но одновременно и повышенная рискованность таких вложение -

Обыкновенные акции, облигации,

3) рост вложений - рост капитала за счет роста курсовой стоимости цб.

Во многих странах - разная система налогообложения по приросту и по

процентам. Эта система

налогообложения стимулирует вкладывать в цб роста, В с этим сложился

класс цб~ цб роста (обыкновенные

акции молодых компаний, кот. функционируют в новейших отраслях экономики -

хай-тек - торгуются на NASDAQ ) Во многих странах прирост капитала от

вложения в цб роста облагается по более благоприятной ставке. Т.е.

государство стимулирует приток капитала в новые отрасли.

Эти цб характеризуются тем, что по вобще не выплачиваются дивиденды

или выплачиваются в назначит,

размере, а всю прибыль направляют на развитие производства.

Рост курсовой стоимости в основе реальное развитие

и позиций на рынке.

4) ликвидность вложений- возможность быстро и без потерь превратить их в

деньги

Помимо этого; у каждого конкрет. инвестора могут быть свои специфические

цели.

Инвестор должен искать компромисс в целях, т.к. все они недостижимы.

Компромисс достигается путем формирования портфеля ценных бумаг

Инвестиционный портфель (портфель цб) - это совокупность цб, принадлежащих

одному инвестору Сбалансированный портфель цб это такое их сочетание,

кот. максимально соответствует представлению

инвестора об оптимальном сочетании характеристик цб.

Крайние типы инвесторов - агрессивные (рассчит. на доход и сознательно

принимает на себя высокую долю

риска) и консервативные (стремится к максимальной надежностью вложений,

поэтому готов мириться с невысокой

доходностью)

Для каждого инвестора сбалансированным портфелем будет свой. Для

консервативного - один набор цб и фин. инструментов; для агрессивного -

другой.

В зав-ти от того, какой политики придерживается инвестор и какие цели он

себе ставит,

Существуют 2 типа управления портфелем цб:

- активное

- пассивное

Активное управление характеризуется тем, что менеджер этого портфеля

постоянно отслеживает состояние рынка и

движение курсов цб, максимально быстро от тех бумаг, кот. с точки зрения

менеджера не отвечают целям данного портфеля, и приобретения тех бумаг,

кот. являются наиболее привлекательными, Для активного управления любой

портфель - временный. Активное управление - своппинг (обмен). Менеджер

должен предугадать, что произойдет на рынке и сделать быстрый и точный

прогноз; и суметь осуществить предугаданные операции.

Пассивное управление характеризуется тем, что формируется хорошо

диверсифицированный портфель, и удерживается в течение длительного времени

в неизменном состоянии.

Портфели, кот. таким способом, характеризуются низким оборотом цб;

низким уровнем накладных расходов и низкой степенью несистемного риска.

Подавляющее большинство управляющих придерживаются активной тактики

управления портфелем (95 - 96% управляющих)

Управление портфелем состоит из след, этапов:

- выбор инвестиционной политики (целей инвестирования)

- анализ рцб ( с выбором наиболее привлекательных цб для осущ-я целей)

- формирование портфеля

- мониторинг и пересмотр портфеля цб

- оценка эффективности портфеля цб в сопоставлении с риском

Существуют 2 основных

Фундаментальный и тех. анализ

Объект исследования в обоих случаях - акции.

Тех. анализ пригоден для исследования цен любого инструмента, Мерфи-тех,

анализ фьючерсных рынков.

Фундаментальный анализ предполагает, что существует истинная (внутренняя)

стоимость акции, кот. зависит от стоимости самой компании. Поэтому

фундаментальный анализ представляет собой выявление всех объективных

факторов, кот, влияют на динамику цены акции,

Впервые - 34 год – «Принципы и техника, анализа цб» Бенджамин Грехем

Основные положения теории фундаментального анализа следующие:

1. На развитом рынке цена акции очень чувствительна к фундаментальным

факторам, влияющим на предприятие.

Именно эти факторы определяют главный тренд цены акции.

2. Текущие колебания цен- это лишь некоторый естественный фон, кот. можно

не принимать в расчет с точки зрения общего положения дел.

3. Рыночная стоимость акций стремится к внутренней стоимости. Это

положение- основа для принятия

инвестиционного решения (рын стоимость выше внутр - акция переоценена, в

будущем цена будет снижаться, если наоборот - акция недооценена рынком и в

будущем курс будет повышаться)

Истинная стоимость акций- это экспертная оценка аналитика.

Результат фундаментального анализа - вывод аналитика о том, что нужно

делать с акциями данной компании (переоценены они или недооценены)

Фунд. анализ ответ на вопрос, что покупать, а технический - когда

покупать,

Центральное место в фундаментальном анализе занимает теория жизненного

цикла. В рамках фундам. анализа определяется, на какой стадии жизн. цикла

находится:

- нац. экономика

- рассматриваемая отрасль

-данное предприятие

- товар данного предприятия

Т.е. аналитик отвечает на вопрос, в какой степени данное предприятие

способно эмитировать ликвид. цб и в будущем генерировать крупные денежные

потоки,

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях (анализ "сверху вниз")

1. Макроэкономический анализ, Результат этапа - определение состояния

национальной экономики в целом и ответ на вопрос на какой стадии жизн

(экон.) цикла находится экономика и принимается решение о том, стоит ли или

не стоит инвестировать в национальную экономику

2. Отраслевой анализ. Цель - выявление отраслей, имеющих; наибольшую

инвестиционную привлекательность.

Инвестиционная привлекательность - способность отрасли приносить макс,

доход на вложенный капитал;

учитываются субъективные предпочтения инвестора.

И. привл-ть зависит от фазы жизк цикла нац. экономики и самой отрасли.

3. Анализ компании. Выбираются наиболее потенциально ю-ггересные компании

данной отрасли и анализируется с точки зрения вложений в конкрет. компанию

(наиболее трудоемкий и дорогой анализ).

Анализ компании состоит из двух видов анализа:

- экономический (качественный)

- финансовый (количественный)

Экон. анализ предприятия- знакомство с самим предприятием, сферой

деятельности:

- история компании и ее миссия. В зависимости от этого и поведения

компании на рынке на ноги становится крепко тот, кто ставит себе высокие

цели

- положение компании в отрасли (конкурентоспособность продукции,

территориальная привлекательность)

- анализ конкурентной среды

- организация производства и инвестиционная политика

- анализ реализации и сбытовой полигики

- анализ финансовой политики

- анализ менеджмента компании (2 позиции: руководящих лиц и процесса

управления)

- анализ инновационного менеджмента (НИОКР)

Финансовый анализ (количественный) - анализ финансовой устойчивости

компании - делается вывод, насколько компания финансово устойчивая и может

приносить высокие прибыли. В разных странах- разные системы показателей ,

но подход одинаковый.

Существует 4 группы показателей:

1) платежеспособность (к ппатежесгъти, пок-ль чистых текущ. активов, к

обеспеченности запасов и затрат,

финансового левериджа, и т.д.)

Существуют выведенные змпяг. путем эталонные значения коэффициентов; эти

значения сопоставляются.

2) анализ ликвидности (к текущей ликвидности, к абсолютной ликвидности -

быстрый коэффициента к лакмусовой бумажки)

3) анализ оборачиваемости активов (анализ деловой активности) - к

оборачиваемости активов, продолжительность 1 оборота в днях, к оборач.

текущ. активов, оборачиваемость запасов, и т.д.

4) анализ рентабельности предприятия (рентаб. реализов. продукции,

активов, инвестиций, собств. капитала, прибыль на акционерный капитал и

т.д.)

Важные для инвестора показатели:

Колонки:

EPS = (earnings per share) = чистая прибыль - дивиденды по привипег

акциям/количество обыкновенных акций

- характеризует величину чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию после

выплаты налогов и фиксированных дивиденщоа (рассматривается как

обязательство)

Т.к. компания может принять решение не выплачивать дивиденды, а П

останется, этот показатель - дополнительный к массе дивиденда на 1 акцию.

Если компания направляет прибыль на свое развитие, то можно ожидать роста

этого показателя (его рост характеризует приращение факт, стоимости акций,

рост компании)

Р|Е = рыночная цена обыкновенной акции компании/EPS

Этот показатель отражает цену, кот. инвесторы готовы платить за единицу

дохода (за сколько времени окупятся

вложения при одинаковом уровне показателя EPS)

Т.е. этот показатель д. быть на уровне 13-15 (т.е. за 13 лет инвестиции

окупятся)

Если показатель очень высокий, то инвесторы готовы платить очень дорого за

единицу этого дохода (ждут того, что доход будет расти). Т.е. ожидание

инвесторов относительно будущего компании очень оптимистично. Чем увереннее

инвесторы в будущем компании, тем более высоким будет показатель.

В результате фундаментального анализа эксперт приходит к выводу об

истинной стоимости акции.

Необходим технический анализ.

Технари - чартисты

100 лет технич. анализу - Dow Jones industrial average Чарльз Доу-

основатель тех. анализа

Тех. анализ исходит из того, что:

1. Принцип отражения (движение цены учитывает все) - все факторы, кот.

влияют на данный товар

2. Принцип тренда: цены на рынке движутся направленно, т.е. существуют

тренды Трецц- ряд последовательных изменений цен в совокупности движущихся

в одном направлении, (восходящий- бычий, нисходящий- медвежий,

горизонтальный (боковой))

3. Принцип повторяемости "рыночные ситуации повторяются" - наблюдая за

поведением цен, можно выявить ситуации, кот. заканчиваются одним и тем же

событием с большой долей вероятности.

Существует 2 типа фигур:

1) фигуры разворота тренда - свидетельствуют о том, что тренд изменит свое

направление на противоположное (голова-плечи, двойная вершина, двойное дно,

блюдце, перевернутое блюдце)

2) фигуры подтверждения треща - свидетельствуют о том, что тренд не

изменит свое направление

Стат методы - дополнение

осцилляторы - перекупленный и перепроданный рынок. - используются на

нетрещдовых рынках

4 типа графиков:

1) линейный график- иногда сопровождается графиком объемов - столбиковой

диаграммой

2) гистограммы (график отрезков) - показывает изменение цен во времени -

свечи

3) японские свечи (тело и тени)

4) крестики-нолики (не учитывается фактор времени; только движение цены) -

ось у - цена, ось х - рост или понижение цены

Финансовые риски, связанные с ценными бумагами.

Вся экон. деятельность связана с вероятностью наступления потерь.

Финансовые риски, связанные с операциями с ценными бумагами - вероятность

наступления потерь в виде прямых финансовых потерь, упущенной выгоды или

снижения доходности инвестиций в силу неопределенности результатов

операций, связанных с ценными бумагами и воздействием на них множества

факторов, в том числе случайных.

Существуют 2 вида риска:

1) системный (систематический, рыночный) риск - риск падения рцб в целом;

он не зависит от конфет, цб, поэтому является недиверсифицируемым и

непонижаемым, С течением времени этот вид риска изменяется, но в данный

конкрет. момент времени инвестор не может значение этого риска изменить, он

складывается из политич, экон, социального риска, и т.д.

Когда инвестор оценивает виды риска, он ставит вопрос, стоит ли

инвестировать на данном рынке, или стоит уйти на другой рынок

(недвижимости, валютный, банковский). Этот риск существует во всех странах.

В России последним ярким примером проявления этого риска был кризис 98 г.

На сегодняшний момент значение систем, риска другое - он снизился.

Инвестор может либо согласиться с риском и вкладывать деньги в цб, либо

вкладывать деньги в другие активы

2) несистемный (несистематический, специфический) - обобщающее понятие,

объединяющее все виды рисков, связанные с конкретной ценной бумагой или с

портфелем ценных бумаг Этот риск -диверсифицируемый и понижаемый.

Риски, связанные с конкрет. портфелем, можно разделить на 3 группы:

1 - макроэкономические, отраслевые и региональные риски (внешние по

отношению к

эмитенту факторы):

- страновой - вероятность возникновения потерь из-за вложения в цб

конкретной страны

- риск законодательных изменений - вероятность наступления потерь из-за

неблагоприятного изменения законодательства

- инфляционный - вероятность наступления потерь в результате обесценения

доходов от ценных бумаг в силу инфляции. Разные бумаги могут

предусматривать разную степень защиты от инфляции.

- валютный - вероятность наступления потерь в результате вложения в

валютные ценные бумаги в силу неблагоприятного изменения валютного курса

- отраслевой - веротяность потерь, возникающих из-за вложений в ценные

бумаги конкретной отрасли, (критерии оценки риска: 1 - реакция отрасли на

изменение фазы делового цикла)-производтсво товаров повседневного спроса

будет в значительно меньшей степени реагировать на фазу делового цикла; 2-

фаза жизненного цикла самой отрасли - новая, традиционная, умирающая) -

т.е. эти факторы нужно учитывать при оценке отраслевого риска

- региональный - вероятность наступления потерь от вложения в цб

конкретного региона

(сепаратизм)

2 - риски эмитента (вытекают из ообенностей развития конкрет. эмитента)

- кредитный риск - связан с тем, что эмитент, выпустивший долговые

обязательства, откажется погашать бумаги или выплачивать проценты по ним.

Кредит, риск относится к долговым цб, или к тем цб. по кот. эмитент несет

фиксированные обязательства, (если по привилег, акциям установлен фиксир.

процент).Уровень кредит риска- один из самых важных при принятии

инвестиционного решения; существуют рейтинговые оценки - Standard & Poors,

Moody's

- риск ликвидности (риск падения курсовой стоимости) - относится ко всем

цб, но в первую очередь к акциям (т.к. они дают больший диапазон колебания

цен)

- процентный риск - вероятность наступления потерь из-за изменения уровня

процентных ставок на рынке - ложатся не только на инвестора, но и на

эмитента

- риск мошенничества: грюндерство (учредительство) - период массового

ажиотажного

учреждения новых предприятий, банков, и т.д.

В периоде грюндерства вероятность мошенничества растет; панама - название

пошло от

кампании панамского канала.

Все нарушения норм законодательства, кот. могут привести к потерям у

инвестора

(использование инсайдерской информации, нераскрытие необходимой

информации)

3 - риски управления инвестиционным портфелем и технические риски. Эти

виды рисков

возникают в процессе управления портфелем

- временной риск (неправильно выбрано время проведения операции( эмиссии

цб, покупки,

продажи)

Один из видов технич. рисков - операционный риск (вероятность

возникновения потерь из-за

сбоев в операционной системе, компьютерных сетях, технологии заключения

сделки). В наст. вр.

цена такой ошибки очень высока.

В зависимости оттого, какие риски несут в себе цб, формируются

инвестиционные

качества цб. чем ниже риски, связанные с данной ценной бумагой, тем выше

ее инвест.

качества,

1- Наиболее высокое инв. качество- облигации, обеспеченные залогом

имущества.

2 место - облигации, не обеспеч. залогом имущества

3 - привилегированные акции

4 - обыкновенные акции

Финансовые риски, связанные с ценными бумагами.

Вся экон. деятельность связана с вероятностью наступления потерь.

Финансовые риски, связанные с операциями с ценными бумагами - вероятность

наступления потерь в виде прямых финансовых потерь, упущенной выгоды или

снижения доходности инвестиций в силу неопределенности результатов ,

операций, связанных с ценными бумагами и воздействием на них множества

факторов, в том числе случайных.

Существуют 2 вида риска:

1) системный (систематический, рыночный) риск - риск падения рцб в целом;

он не зависит от конкрет. цб, поэтому является недиверсифицируемым и

непонижаемым. Стечением времени этот вид риска изменяется» но в данный

конкрет. момент времени инвестор не может значение этого риска изменить, он

складывается из политич, экон, социального риска, и т.д.

Когда инвестор оценивает виды риска, он ставит вопрос, стоит ли

инвестировать на данном рынке, или стоит уйти на другой рынок

(недвижимости, валютный, банковский). Этот риск существует во всех странах.

В России последним ярким примером проявления этого риска был кризис 98 г.

На сегодняшний момент значение систем, риска другое - он снизился. Инвестор

может либо согласиться с риском и вкладывать деньги в цб, либо вкладывать

деньги в другие активы

2) несистемный (несистематический, специфический) - обобщающее понятие,

объединяющее все виды рисков,

связанные с конкретной ценной бумагой или с портфелем ценных бумаг

Этот риск -диверсифицируемый и понижаемый,

Риски, связанные с конкрет. портфелем, можно разделить на 3 группы:

1 - макроэкономические, отраслевые и региональные риски (внешние по

отношению к эмитенту факторы):

- страновой - вероятность возникновения потерь из-за вложения в цб

конкретной страны

- риск законодательных изменений - вероятность наступления потерь из-за

неблагоприятного изменения законодательства

- инфляционный - вероятность наступления потерь в результате обесценения

доходов от ценных бумаг в силу инфляции.

- Разные бумаги могут предусматривать разную степень защиты от инфляции,

- валютный -вероятность наступления потерь в результате вложения в

валютные ценные бумаги в силу

j неблагоприятного изменения валютного курса

$• отраслевой - веротяность потерь, возникающих из-за вложений в ценные

бумаги конкретной отрасли, (критерии оценки риска: 1 - реакция отрасли на

изменение фазы делового цикла)- производтсво товаров повседневного спроса

будет в значительно меньшей степени реагировать на фазу делового цикла; 2-

фаза жизненного цикла самой отрасли - новая, традиционная, умирающая) -т.е.

эти факторы нужно учитывать при оценке отраслевого риска

- региональный - вероятность наступления потерь от вложения в цб

конкретного региона (сепаратизм) '* 2 - риски эмитента (вытекают из

ообенностей развития конкрет. эмитента)

- кредитный риск - связан с тем, что эмитент, выпустивший долговые

обязательства, откажется погашать бумаги или выплачивать проценты по ним.

Кредит, риск относится к долговым цб, или к тем цб, по кот. эмитент несет

фиксированные обязательства, (если по привилег. акциям установлен фиксир.

процент).Уровень кредит риска- один из самых важных при i принятии

инвестиционного решения; существуют рейтинговые оценки - Standard & Poors,

Mood/s

- риск ликвидности (риск падения курсовой стоимости) - относится ко всем

цб, но в первую очередь к акциям (т.к. они дают больший диапазон колебания

цен)

- процентный риск - вероятность наступления потерь из-за изменения уровня

процентных ставок на рынке - ложатся не только на инвестора, но и на

эмитента

- риск мошенничества: грюндерство (учредительство) - период массового

ажиотажного учреждения новых предприятий,

банков, и т.д.

В периоде грюндерства вероятность мошенничества растет; панама - название

пошло от кампании панамского канала.

Все нарушения норм законодательства, кот. могут привести к потерям у

инвестора (использование инсайдерской

информации, нераскрытие необходимой информации)

эртфелем

3 - риски управления инвестиционным портфелем и технические риски. Эти

виды рисков возникают в процессе

управления п

- временной риск (неправильно выбрано время проведения операции( эмиссии

цб, покупки, продажи)

Один из видов технич, рисков - операционный риск (вероятность

возникновения потерь из-за сбоев в операционной

системе, компьютерных сетях, технологии заключения сделки). В наст. вр.

цена такой ошибки очень высока.

В зависимости оттого, какие риски несут в себе цб, формируются

инвестиционные качества цб, чем ниже риски,

связанные с данной ценной бумагой, тем выше ее инвест, качества,

1- Наиболее высокое инв. качество- облигации, обеспеченные залогом

имущества.

2 место - облигации, не обеспеч. залогом имущества

3 - привилегированные акции 4 - обыкновенные акции

ТЕМА: Фондовая биржа.

Большинство сделок с цб в мире (80%) осуществляется на внебиржевом рынке.

Но биржевые рынки определяют конъюнктуру рынка цб в целом, а порой и

конъюнктуру мировой экономики.

Старейшая ФБ из существующих - Амстердамская (с 1611 г). Создана

посредниками в кач. постоянного

представительства. До 1913 г- универс. биржа (и товары, и цб)

1773 г - Лондонская биржа (первая именно фондовая биржа) - спец. здание

для покупки-продажи цб брокерами. Stock exchange - 6 пенсов за вход.

Крупнейшая в мире - Нью-Йоркская фондовая биржа- 1792 г.

Основные пункты союза:

- совершение сделок только между собой

- фиксированный размер комиссионных, кот. сохранялся до 1975 г. Название

-1863 г

Первая биржа в Р -18 в, при Петре 1,на стрелке ВО, К 1917 г - около сотни

универсальных бирж. В 90-е годы в Р вновь стали возрождаться биржи (более

60).

Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными фин.

инструментами, ценными бумагами, создаваемый проф. участниками рынка для

взаимных оптовых операций.

Фондовая биржа - это лучший рынок, создаваемый для лучших цб крупнейшими

посредниками, работающими на фин. рынке (лучших проф.участников)

Международная федерация фондовых бирж разработала требования к фонд.б. -

членам федерации:

- ФБ должна быть значительной в своей стране (рос. бирж не было)

- биржевой рынок должен быть направлен на развитие акционерного капитала и

быть существенным фактором в развитии экономики

- ФБ должна регулироваться самостоятельно собственным органом и должна

регулировать участников рынка

- ФБ должна содействовать привлечению долгосрочного капитала

- ФБ должна преследовать цели, соответствующие общественным интересам,

таким как:

доступность для публики, поддержание честности и надлеж. защиты публики;

биржа должна обеспечивать

взаимодействие между участниками

- участники бирж должны придерживаться кодекса проф. этики

Т.е. , ФБ на современном фин рынке - фактор, кот. должен

способствоватьразвитию экономики

-

Признаки ФБ:

1) наличие торговой площадки (фб - централиз. рынок с фиксированным местом

торговли) - признак подвергся существенной модификации в наст. вр. -т.к.

современные биржи осущ. торговлю через единую торговую систему -удаленные

терминалы). Нью-йоркская ФБ не осущ. торговлю через терминалы - голосовые

торги осущ. в зале ; 2) существование процедуры отбора цб, отвечающих

определенным требованиям - листинг. Листинг - это процедура допуска цб к

торговле на фондовой бирже. Делистинг - процедура исключения цб из числа

обращающихся на ФБ Основные критерии листинга:

- фин устойчивость и крупные размеры эмитента

- массовость цб как однородного и стандартного товара

- массовость спроса

Нью-Йоркская биржа:

- прибыль за послед. 3 года - не менее 6,5 млн

- чистая стоимость матер активов - не менее 18 млн

- капитализация компании - не менее 18 млн дол

- количество акций, находящихся в публич. владении- не мен. 1100 000

- минимально^ число акционеров - не менее 2000 лиц; лот -100 акций

- среднемесячный объем торгов - не менее 100 тыс. долл. за послед. 6 мес

за каж.мес

- полное и адекватное раскрытие эмитентом всей информации

РТС, МФБ, ММВБ -требования для включения цб в котировальный лист 1 уровня:

- размер собтф. капитала - РТС-20 млн долл, МФБ -10 млн евро, ММВБ - 3

млрд руб

- кол-во акционеров - более 1000

- срок существования компании - не менее 3 лет

- установлен Миним. среднемес. объем торговли: РТС - 50 тыс. долл, МФБ -

40 тыс евро, ММВБ - 250 тыс. руб

- доля акций в публич. владении -не менее 40% - РТС

- для РТС - не менее 2 маркет-мейкеров , на МФБ - 2 м-м и специалист, ММВБ

- не менее 3 маркет-мейкеров

Неформальные требования: место компании в отрасли, 2 члена в СД - внешние;

аудиторский комитет в СД; и т.д.

Листинг - платная услуга; каждая биржа взимает свои тарифы, В среднем

плата за листинг - 25% доходов ФБ (плата за принятие котировок, за каж.

миллион акций, ежегод. платежи за поддержку листинга)

3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка (проф

участников) в качестве членов ФБ

Заключать сделки могут только члены биржи. (Нью-йоркская -только личное

членство; в РФ -только проф. участники,

миланская- кроме институциональных инвесторов)

Место на ФБ и стоимость места на ФБ: на Нью-йоркск. бирже 1366 членов.

Место явл. личной собственнойтью; за собственником места стоят членские

организации. Стоимость места колеблется:

81 г - 400 тыс долл, 98-2 млн долл

Члены ФБ могут иметь равные права, либо разные (в Р - равноправные члены)

Нью-Йоркск, биржа - основная фигура - специалист, кот. поддерживает

ликвидность крнкрет. цб.

Специалист наблюдает за торгами и может участвовать в них за свой счет;

стабилизирует рынок,

Маркет-мейкер - дилер; также берет обязательства поддерживать рынок, но

путем постоянного выставления

двусторонних котировок на бумагу- продвигает не приказы и ордера, а

котировки

4) наличие временного регламента торговли цб и стандартных торговых

процедур

Нью-Йоркск. биржа -1+5; ММВБ - поставка против платежа - сделки соверш.

только за счет денеж. средств,

рарезервированных на счете. в

5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним

6) установление официальных биржевых котировок

7) надзор за членами биржи (фин. устойчивость, безопасность ведения рынка,

этика)

Функции ФБ:

1 - создание постоянно действующего рынка 2- определение цен

ФБ - это торговое, профессиональное и технологическое ядро рцб. В мире

около 200 фондовых бирж.

в Р -10 ФБ. Наиболее значимые: ММВБ, РТС, МФБ. Амер. и Франц. биржи - по 7

бирж, Германия, Япония - 8; ВБР -1.,

Италия -10, Индия -19

Организационное устройство ФБ:

- повсеместно принятый принцип -неком. характер деятельности ФБ (в Р - ФБ

-только некомм, партнерство). В последнее 10-летие идет процесс

коммерциализации ФБ; биржи конкурируют между собой за клиентов и капитал;

увел, кол-во услуг, предоставляемых на комм, началах - информационные,

консультационные

- органы управления ФБ: высшие органы управления ФБ в мире формируются на

основе представительства всех сторон, (участвующих в биржевом процессе

(проф.участники, общественость, ит.д)

ТЕМА: Регулирование рынка ценных бумаг. Этика фондового рынка.

Регулирование рцб - это упорядочивание деятельности всех его участников и

операций между ними со стороны уполномоченных на это организаций.

Регулирование может быть внутренним и внешним.

Внутреннее регулирование - подчиненность собственным норматив, документам

(уставы, правила, регламенту т.д.). Внутр. регулирование очень важно для

рцб. (биржи разрабатывают правила листинга, осущ. торговли, регламент осущ.

надзора и контроля, ит.д.) Любой проф. участник разрабатывает собственные

правила, регламентирующие его деятельность.

В соотв. с требованиями фкцб в каждой компании-проф участнике должно быть

не менее 1 контролера (лицо, кот. имеет В/О, кот. имеет квалификационный

аттестат соотв. серии; в его функции входит надзор за соблюдением

законодательства и нормативных актов фкцб, а также внутренних этим

участником;)

Внешнее регулирование - это подчиненность деятельности нормативным актам

государства, других организаций, а также международным соглашениям:

1- государственное регулирование

2- другие организации - в первую очередь имеются в виду саморегулируемые

орг-и (объединения, участников, в т. числе профессиональных, icr получили

статус саморегулируемой организации, кот. присваивается государством в лице

фкцб; саморегулир. организации получает часть прав на регулирование рынка)

3- общественное регулирование (через общественное мнение) - реакция

широких слоев публики является причиной тех или иных дейфтвий со стороны

государства и СРО.

Цели регулирования рцб:

1) создание нормальных условий для функционирования рцб для всех его

участников (и эмитентов, и инвесторов), поддержание порядка.

2) защита участников рцб от недобросовестных действий, мошенничества,

преступлений со стороны отдельных лиц

3) обеспечение нормального ценообразования на ценные бумаги на основе

спроса и предложения

4) стимулирование развития эффективного рцб и его отдельных сегментов;

формирование новых сегментов (в частности, производных фин. инструментов;

простых краткосрочных серийных векселей - коммерческих бумаг)

5) воздействие на рцб для достижения каких-то конкретных общественных

целей

Регулятивная инфраструктура рцб - система регулирования рынка, включающая

следующие компоненты:

1) регулятивные органы (органы регулирования) - гос. органы и

саморегулируемые организации

2) регулятивные функции и процедуры - законодательные функции,

регистрационные процедуры; лицензионные, надзорные, аттестационные,

контрольные процедуры - комплекс действий, через кот осущ, регулирование

3) правовая инфраструктура рцб - вся совокупность законодательных актов,

законов и нормативных актов, кот, относится к регулированию рынка

4) этика фондового рынка - разрабатывает НАУФОР, док-ты носят

рекомендательный характер;

5) традиции и обычаи - росс, рцб на протяжении несколько десятилетий

отсутствовал; традиции дореволюционного рцб утрачены, т.к. был разрыв

поколений; они не играюттой роли, что на др. мировых рынках, где традиции

имеют не меньшую роль, чем законодательные акты (лучший закон -кот.

рождается из обычая) - напр., Великобритания

Информационная инфраструктура; техническая (= регистрационная,

депозитарная, клиринговая, торговая) инфраструктура.

Все виды инфрастуктур - обеспечивающие системы рцб

В международной практике выделяют 2 подхода к регулированию рынка по

критерию "субъект регулирования".

1) основную регулирующую роль на рцб выполняет государство (науфор;

портад)

2) регулирование осуществляет государство и саморегулируемые организации

По критерию "степень жесткости" - 2 модели регулирования рцб:

1) в основе модели - жесткие и детально расписанные правила и процедуры и

детальный контроль за их соблюдением -регулирование на рынке США, т.е. все

формальности должны быть в точности соблюдены

2) модель, основанная на широком использовании наряду с гос. нормами

неформальных договоренностей, традиций, рекомедаций, согласованного стиля

поведения, переговоров по разрешению ситуаций, и т.д. - Великобритания

Гос. регулирование в России

Функции государства как регулятора рцб:

1) идеологическая и законодательная функция - гос-во разрабатывает

идеологию (концепцию) развития рцб. (95 г) Сущ-ет много проблем: неясно,

какая модель должна сложиться в России- банковская или смешанная

2) концентрация ресурсов (государственных и частных) для развития рцб, в

первую очередь - для опережающего развития инфраструктуры

3) установление "правил игры" - прямое административное управление через

установление правил выхода на рынок, требования к проф.участникам ст.

зрения фин. устойчивость, соответствие учетной техники международным

стандартам, и т.д.

4) формирование системы защиты прав и законных интересов инвесторов

5) другие аспекты деятельности roc-ва на рцб

- гос-во - крупнейший эмитент (финансирование внутр. и ВД)

- гос-во - крупнейший инвестор (3 тыс пакетов акций, закрепленных за РФ)

- гос-во использует цб для проведения макроэкономической политики,

осуществляя операции на отфытом рынке (гос-во в лице ЦБ выступает

крупнейшим проф.участником рцб, осуществляя операции по покупке и продаже

цб - т.е. регулирует денежную массу) Покупая цб - выброс ден. массы;

продажа -сокращение ден. массы

Гос-во - верховный арбитр в спорах между участниками рынка через систему

судебных органов,

Структура гос. органов:

Противоречия: фкцб - ЦБ

Противоречия обусловлены:

- смешанной моделью рцб (небанковская и банковская власть)

- прошедшая масштабная приватизация (незавершенная) - носила политич.

характер; 2 органа, связанные с процессом

приватизации

- неустойчивость конкуренции среди различных ведомств (гос. структур)

1) Законодательная власть - Фед.собрание, (несколько комитетов ГД,

деятельность кот. связана с цб)

2) Президент - Указы. - 94 г - о запрете предъявительских цб; 95 г - о пиф-

ах - действуют до 1 янв 2002

3) Исполнительная власть - ФКЦБ; (тенденция к консолидации гос.

регулирования рцб - фкцб перетягивает к себе большинство функций, связанных

с регулированием рынка).

- полномочий по защите прав и закон, интересов инвесторов (право

обращаться в суд)

- право налагать штрафы на фл и юл (10 тыс МРОТ)

- разработка кодекса корпоративного поведения (не носит обязательный

характер)

- аттестация кадров

- лицензирование, регистрация эмиссии, надзор за деятельностью участников,

раскрытия информации участниками

Госкомимущества - министерство имущественных отношений. Функции:

- разработка программ приватизации (концепции, идеология)

- повышение отдачи от использования гос. имущества

РФФИ (российский фонд федерального имущества):

ВДинфин - крупнейший эмитент - департамент - эмиссия федер. цб;

казначейство - управление Госдолгом

- МАП (мин-во по антимон. политике- регулирует круп, сделки с цб) -

реклама, в т. числе на фин. рынках)

- Федеральное агентство по финансовому оздоровлению и банкротству -

Косвенное регулирование:

- Мин экономики влияет на перспективы развития рцб

- Департамент страхового знадзора

- гос инспекция по негос. пенсионным фондам

- банк России (регулирование банковской системы - проф. участников) -

регистрация эмиссии банков; выступает в качестве эмитента; агент Минфина на

рынке гос. цб, в частности, в роли платеж, агента; крупнейший проф.

участник на рцб- операции на открытом рынке; осущ. кредитование КБ под

залог цб - ломбардное кредитование; сделки репо с КБ и регулирует операции

репо между самими КБ)

Операции репо - кредитование под залог цб; юридически оформлено как

договор по купле-продаже цб с обязательством обратной покупки по опред.

цене через опред. промежуток времени.

Т.е. наблюдается некоторое многовластие, но стремление к концентрации

власти в руках ФКЦБ.

Правовая (нормативная) инфраструктура рцб в России.

ГК - глава по цб; глава, посвященная АО.

законы: об АО, о рцб; о простом и переводном векселе ; з-н о Цб, о банках

и банк, деятельности; о приватизации гос. и муниц. предприятий, о товарной

бирже и биржевой торговле - определения фьючерсов, опционов и форвардов

-рассматриваются как сделки пари, а не как цб; о валют, регулировании и

валют, контроле - касаемо цб, номинированных в валюте; з-н о гос.

внутреннем и внешнем долге, и т.д. -т.е. регулируют отдельные вопросы и

сегменты рцб

Проблемные моменты:

нет законов о складских свидетельствах и о самих ценных бумагах; закона об

управлении цб - хотя в ГК во 2 части есть договор о доверительном

управлении имуществом, но з-н все равно необходим; не урегулирована

деятельность по андеррайтингу; з-н об аффилированных лицах - в стадии

обсуждения - есть частично в з-не о конкуренции; обсуждается з-н об

инсайдерской информации; рынок производных фин. инструментов не

урегулирован; торговля через Интернет, Хотя есть комитет в НАУФОР-

саморегул, организации, кот. занимается проблемой Интернет-торговли). Сущ-

ют многочисленные нестыковки и противоречия законов.

указы Президента и постановления отдельных федеральных министерств и

ведомств (основная масса - постановления ФКЦБ)

Т.о., гос-во осуществляет прямое административное регулирование рцб.

Саморегулируемые организации - ассоциации или добровольные объединения

участников рцб, в т.ч. проф. участников рцб, устанавливающие для своих

членов формальные правила ведения бизнеса. - Национальная ассоциация

инвестиционных дилеров - NASDAQ - сформировала систему электронных

котировок. Такие организации признаются государством; оно делегирует часть

своих функций по надзору и регулированию рынка этим саморегулируемым

организациям. Эти организации разрабатывают правила ведения бизнеса и

контролируют соблюдение этих правил участниками рынка. Саморегулируемые

организации могут объединять не только проф. участников, но и эмитентов, и

крупнейших инвесторов (иф-ов - институц. инвесторов); США - ассоциация

банков и компаний, кот. работают на рынке гос. цб; женщин-дилеров по

муниципальным облигаиям; в России -гильдия финансистов.

В России:

- Науфор (объединяет брокеров, дилеров, управляющих)

- ассоциация проф. участников инфраструюуры рынка - Портад - проф.

ассоциация регистраторов, трансфер-агентов (сбор и передача информации от

регистратора к регистратору) и депозитариев.

- НФА - национальная фондовая ассоциация (объединяет банки, участвующие на

рцб)

- АОВЕР - ассоциация участников вексельного рынка - занимается з-ном о

складских свидетельствах; проект о создании

вексельного (центра -т.е. вопросами обращения не эмиссионных цб (не

получила стагтуса саморегулируемой организации,

кот. дается ФКЦБ)

Формально -Науфор и Портад, т.к. ФКЦБ дает статус только участников,

объединяющих проф. цб.

Фондовая биржа - саморегулируемая организация.

Саморегулирумые организации - юл, некоммерческие организации. Основная

задача, кот. они должны решать -I разработка о)5язательных правил и

стандартов деятельности на рцб, контроль за их соблюдением. СРО

разрабатывают ! кодекс проф. зпгнки для проф. участников рцб.

Этика фондового рынка.

Правила разрабатываются именно СРО. На уровне законодательства эти вопросы

не рассматриваются. . Международной федерацией фондовых бирж разработан

кодекс честного ведения бизнеса на рцб. В этом кодексе названы следующие

основополагающие принципы ведения бизнеса на рцб:

- честность и справедливость (запрет манипулирования рынком- wash sales -

взвинчивание цен без реальных продаж, когда одно и то же лицо подает на

биржу большое кол-во приказов на покупку и на продажу одновременно -> цены

искусственно поднимаются - эгги сделки получили название корнерские сделки;

формирование пулов),

Страницы: 1, 2