Товарные биржы

Товарные биржы

деловой этике, контрольный, по новым товарам, ринговый, ревизионный,

финансовый и товарные комитеты. Есть такие комитеты, как по складированию

товара, по транспорту, статистике, взвешиванию, обучению, по правилам,

маркетингу, компьютерному обеспечению и т. д. Например, комитет по приему

членов рассматривает заявки на принятие в члены биржи.

Комитет по арбитражу заслушивает, расследует и урегулирует споры,

возникающие при заключении и исполнении сделок между членами биржи, а также

– членами и их клиентами. Председатель арбитражной комиссии в силу ее особо

важного значения избирается из числа членов Биржевого комитета (На

Чикагской торговой бирже наряду с арбитражным комитетом имеется

апелляционный комитет, в котором могут быть обжалованы решения арбитражного

комитета и решение которого окончательно. При этом оба комитета состоят из

10 человек каждый и избираются сроком на два года.).

Комитет по деловым операциям наделен широкими полномочиями по

расследованию случаев манипулирования ценами, «придерживания» товаров,

деловой практики членов бирж, а также всех случаев, «когда под сомнение

ставится доброе имя члена биржи». Данный комитет осуществляет контроль,

чтобы между отдельными членами биржи не было предварительной

договоренности. Обеспечивает условия свободного установления цен на основе

спроса и предложения конкретного товара. Ревизионный комитет и по разбору

жалоб рассматривает жалобы членов биржи и принимает по ним предварительные

решения.

Ревизионная комиссия осуществляет контроль за деятельностью

Исполнительной дирекции и избирается общим собранием биржи. В число функций

данной комиссии входит проверка соблюдения законодательных актов, контроль

за состоянием кассы и имущества, отчет перед общим собранием пайщиков о

результатах проведенной ревизии, внесение предложений перед общим собранием

по результатам ревизии. В состав ревизионной комиссии не могут избираться

члены Биржевого комитета или Исполнительной дирекции.

Котированный комитет осуществляет учет цен спроса, предложения, сделки,

подготавливает информацию о справочных ценах и регулярно издает биржевой

бюллетень. Как правило, возглавляет этот важный комитет один из членов

Биржевого комитета, а в ее состав входит ряд опытных брокеров. Котировки

цен, осуществляемые данным комитетом, определяют конъюнктуру рынка

соответствующих товаров.

Регистрационный комитет (бюро регистрации заявок – БРЗ) осуществляет

регистрацию заявок брокеров и сделок, контроль за соблюдением правил

биржевой торговли, подготавливает материалы для Биржевого комитета и

функциональных и товарных комитетов (комиссий).

Важным и особым органом биржи является расчетная палата, которая

является единым расчетно-финансовым центром по обслуживанию биржевой

торговли. Расчетная палата регистрирует все срочные сделки, заключаемые на

бирже, и осуществляет безналичные расчеты между членами биржи. Кроме того,

расчетная палата производит перерасчеты по всем заключенным сделкам после

их ликвидации как с продавцами, так и с покупателями биржевых контрактов.

Произведя перерасчеты, расчетная палата определяет финансовое положение

каждого члена биржи на каждую дату перерасчета. Осуществление расчетов

между покупателями и продавцами через расчетную палату обезличивает товар и

сделку. Для продавца расчетная палата играет роль покупателя, а для

покупателя – выступает в качестве продавца. Собрания Расчетной палаты

проводятся ежедневно до начала биржевой сессии с участием заинтересованных

членов биржи (или их представителей). Расчетная палата может входить в

состав биржи, но может быть и независимой при бирже.

Представляет интерес анализ деятельности расчетной конторы Чикагской

торговой биржи, которая является независимой организацией. Руководство

расчетной палатой осуществляют 9 управляющих – членов биржи, избираемых на

срок три года. Для обеспечения защиты интересов брокеров и их клиентов

право пользоваться информацией о состоянии их дел имеет лишь весьма

ограниченный круг лиц, включающих президента, вице-президента и нескольких

служащих конторы.

В расчетную контору на правах ее членов могут входить юридические и

частные лица. Все члены конторы должны зарегистрировать необходимое число

своих служащих – членов биржи, кандидатуры которых должны быть поддержаны

Советом директоров биржи. Юридические лица (предприятия и корпорации)

пользуются услугами расчетной конторы по собственным операциям и по сделкам

для своих клиентов, физические же лица – только по своим собственным

операциям.

Капитал расчетной конторы образуется из сборов за проведение операций,

в которых контора выступает по отношению к партнерам либо в качестве

покупателя, либо – продавца, а также штрафов и пени. Кроме того, члены

конторы уплачивают постоянный взнос (или дополнительный взнос). Размер

такого взноса обусловлен соотношением контрактов «шорт» и «лонг» члена

конторы или определяется в зависимости от разницы контрактов данного члена

на покупки и продажу. Формы взноса: 1) уплата наличными; 2) уплата

правительственными ценными бумагами; 3) покупка членом конторы ее акций (от

одной до двадцати в зависимости от масштаба операций члена конторы).

Положение каждого члена конторы определяется конторой при закрытии

каждой сессии. При этом цены контрактов сравниваются с ценой сеттлмент на

данный день на каждый месяц. Выводимые конторой ежедневно данные на каждого

члена по дебиту и кредиту носят название «нэй энд коллект».

Брокеры ежедневно представляют своему члену конторы карточки о

совершенных сделках. Обобщая такие сведения, член конторы подготавливает

сводную карточку, которая служит основой для составления торгового

регистра. В нем имеются сведения в разрезе каждого месяца поставки о

предыдущем нетто-результате, а также всех совершенных за день сделках с их

результатами (получение и выплата сумм). Все платежи Расчетной конторы

осуществляются до 9 ч. 15 мин. следующего за регистрацией сделки дня.

Расчетная контора производит поставку по фьючерсному контракту

реального товара с биржевого склада. Если продавец хочет поставить по

фьючерсному контракту товар, то он обязан представить Расчетной конторе до

14 часов любого рабочего дня извещения о своем намерении поставить реальный

товар. Расчетная контора сама определяет получателя и извещает его об этом.

В этом случае контора выступает до тех пор, пока сделка остается открытой.

Если сделка закрывается (офсетной операцией или поставкой товара), контора

прекращает свои функции.

Права и обязанности расчетной конторы при поставке товара заканчиваются

после того, как она получит и передаст покупателю извещение о намерении

поставить товар. Продавец ставится в известность о том, что выступает без

посредника.

Расчетная контора трижды в день публикует данные об общем количестве

извещений (в 10, 12, 14 часов). Если член Расчетной конторы получит

извещение в течение рабочего дня, то он может немедленно продать этот

контракт и вернуть извещение конторе. В том случае, если он этого не

сделает, он понесет расходы по хранению и страхованию до следующего

рабочего дня (в этом случае торговец получает извещение «стоппер»). Платеж

за эти расходы должен быть произведен чеком при поставке товара до 13 ч. 00

мин. следующего рабочего дня. Эти платежи осуществляются между покупателем

и продавцом, но не через Расчетную контору.

Расчетная контора определяет, кому должно быть передано извещение путем

выявления лиц, находящихся дольше других в позиции нетто «лонг» (т.е. у

кого больше купленных контрактов, чем проданных). Подсчет производится по

каждому месяцу поставки отдельно по каждому члену конторы.

Таким образом, Расчетная контора, являясь неотъемлемой частью товарной

биржи, выполняет очень важную роль. Она не имеет дела с физическим товаром,

а только получает и передает документы, представляющие этот товар. Главная

функция Расчетной конторы – обеспечение интересов продавца и покупателя в

части оплаты всех причитающихся им сумм по сделкам.

Примерная организационная структура товарной биржи и биржевой

деятельности представлена на рис. 2.

|Собрание учредителей |

| |

|Генеральный директор |

|Совет директоров |

| |

|Исполнительная дирекция |

| |

БИРЖА

|Функциональные отделы | |Товарные отделы |

|(комиссии, комитеты) | |(комиссии, комитеты) |

|по приему | |леса; |

|новых членов; | |строительных материалов;|

|арбитражный; | | |

|по деловой этике; |Расчетная |нефти; |

|контрольный; |Палата |сельскохозяйственной |

|ревизионный; | |продукции; |

|договорно-правовой; | |вычислительной техники; |

|планово-финансовый; | |металлов; |

|котировальный; |ЯМА |угля; |

|регистрационный; | |оргтехники; |

|аннотационный; | |неликвидов; |

|выставок, ярмарок, | | |

|аукционов; | | |

|по складированию | | |

|товаров; | | |

|по транспорту; | | |

|по взвешиванию; | | |

|по обучению; | | |

|по компьютерному | | |

|обеспечению; | | |

|по маркетингу; | | |

|по правилам; | | |

|по защите от рэкета; | | |

|Брокерские конторы |

| | | | | | | |

|БК |БК |БК |… |… |… |БК |

Рис. 2. Организационная структура биржевой деятельности.

В США товарные биржи представляют собой частные организации,

учреждаемые и руководимые членами бирж. Членами биржи могут быть любые

юридические лица и физические: как отдельные граждане, так и брокерские

(посреднические) фирмы, банки и инвестиционные компании. Осуществить

биржевую торговлю можно и, не будучи членом биржи. В этом случае заключение

сделок поручается зарегистрированным на бирже фирмам, которые взимают за

производимые ими операции по купле-продаже комиссионный сбор.

Правила, регулирующие членство на бирже, лимитируют его различного рода

требованиями, в частности в отношении величины оплаченного капитала,

наличия банковских гарантий, финансового состояния фирмы и т. д. Однако на

многих биржах есть ограничения по признаку национальной принадлежности фирм

и их служащих.

Если поручается заключение сделок кому-то из членов, то возрастает

размер, уплачиваемый комиссии, что при значительном объеме операции может

стать невыгодным. Важнейшее преимущество члена биржи – его участие в

руководстве данной организацией, позволяющее иметь исчерпывающую и

оперативную информацию о рынке, а также участвовать в разработке правил и

принятии решений. В определенных рыночных ситуациях это оказывает решающее

влияние на результаты деятельности фирмы.

Большинство бирж имеет публично правовой статус и является ассоциациями

частных лиц, не преследующими цели получения прибыли. Количество членов

ограничено определенным числом, хотя оно может иногда пересматриваться. На

некоторых биржах корпорациям, компаниям и кооперативам разрешается иметь

служащих – не их членов в биржевом «кольце» («яме») для выполнения

канцелярской и другой технической работы. Но заключать сделки может только

представитель фирмы на чье имя оформлено членство.

В Уставе биржевой корпорации указывается ее капитал, который

формируется за счет паев (взносов) членов. Владение сертификатом (паем)

дает право на заключение сделок.

После того, как организация создана и все места распределены, членом

биржи можно стать, лишь купив сертификат у одного из членов. Цена места в

США колеблется от 200 долларов до 340 тыс. долларов, что зависит от числа

членов и объема операций.

Товарные биржи развитых рыночных государств подразделяются на два типа:

публичные и частные. Публичные биржи организуются на основе специального

закона о биржах и находятся под наблюдением государства. К ведению торговли

на таких биржах допускаются любые предприниматели: как члены, так и нечлены

биржи. (Последнее – на основе приобретенных разовых входных билетов.) Такие

биржи имеются в ряде стран Западной Европы (Франция, Бельгия, Голландия).

Частные биржи допускают вход лишь ограниченного числа предпринимателей,

которые входят в состав биржевой корпорации. Биржа имеет правовую форму

акционерного общества с ограниченным числом членов. Уставный капитал

делится на некоторое число паёв. Каждый пайщик получает сертификат, дающий

право на ведение биржевой торговли. Все члены биржи подразделяются на три

группы: 1) торгующих за свой счет; 2) торгующих за свой счет, а также – за

счет клиентов; 3) членов биржи – брокеров, совершающих сделки для клиентов

(нечленов биржи). К частным относится большая часть бирж мира (США,

Великобритании, Японии и других стран).

Вступительный взнос для желающих стать членом биржи достаточно большой.

Каждое обращение с просьбой принять в члены биржи сопровождается

тщательной проверкой финансового положения, характера деятельности,

кредитоспособности лица (фирмы). Обычно при обращении требуются

рекомендации двух действующих членов. Все члены биржи вправе высказать свои

замечания, а после получения рекомендаций кандидат должен быть обсужден в

комитете по приему, который выносит свою рекомендацию совету директоров.

Основное право, которое приобретает, полный член биржи,– разрешение

самому заключать сделки в биржевом «кольце» («яме»). Но право на заключение

сделок представляется не автоматически, а лишь после того, как он пройдет

определенную подготовку и покажет, что соответствует минимальному уровню

компетентности. После этого ему выдается значок торговца (маклера), дающий

доступ в кольцо. К владельцу значка предъявляются более жесткие финансовые

требования в связи с тем, что из-за него могут быть убытки.

Для организации биржевой торговли бирже нужны средства. Российские

биржи получают их от брокерских фирм и контор, зарегистрированных на бирже,

в виде вступительных и паевых взносов, биржевого сбора за регистрацию

сделки, ежемесячных фиксированных платежей, устанавливаемых либо вместо

биржевого сбора, либо помимо его, платы за оказываемые информационные и

другие услуги, а также платы за участие в торгах постоянных и разовых

посетителей. Размеры и виды платежей устанавливаются биржами самостоятельно

и имеют разную величину. В таблице 4 приведен пример уровня биржевого

сбора.

Таблица 5. Примерные уровни биржевого сбора, уплачиваемого бирже на

покрытие расходов по организации биржевой торговли

(% к сумме сделки)

|Сумма сделки, |Платит продавец |Платит покупатель |

|тыс. руб. | | |

|до 50 |1,2 |1,8 |

|50,1–200,0 |1,0 |1,5 |

|200,1–500,0 |0,8 |1,0 |

|500,1–1000,0 |0,6 |0,8 |

|1000,1 и более |0,3 |0,4 |

Биржевое посредничество осуществляется исключительно биржевыми

посредниками, согласно Закону РФ «О товарных биржах и биржевой торговле».

Под биржевыми посредниками понимаются брокерские фирмы, брокерские конторы

и независимые брокеры. Брокерская фирма является юридическим лицом,

созданным в соответствии с Гражданским Кодексом РФ, в целях деятельности

которой присутствует биржевое посредничество.

Брокерская контора – это филиал или другое обособленное подразделение

предприятия или организации, имеющее отдельный баланс и расчетный счет.

Независимыми брокерами являются физические лица, зарегистрированные в

качестве предпринимателя, осуществляющего свою деятельность без образования

юридического лица.

Биржевое посредничество в биржевой торговле осуществляется

исключительно биржевыми посредниками.

Биржевая торговля может осуществляться в результате двух видов

деятельности:

брокерской, путем совершения биржевых сделок биржевым посредником от

имени клиента и за его счет, от имени клиента и за свой счет или от своего

имени, но за счет клиента;

дилерской, путем совершения биржевых сделок биржевым посредником от

своего имени и за свой счет с целью последующей перепродажи.

Биржевые сделки совершаются в ходе биржевых торгов через биржевых

брокеров. Биржевыми брокерами являются служащие или представители

предприятий, учреждений и организаций – членов биржи и биржевых

посредников, а также независимые брокеры.

Отношения между биржевыми посредниками и их клиентами определяются на

основе договора на оказание брокерских услуг (как правило, годового) и

договора-поручения или договора-комиссии на каждую сделку.

Биржа в пределах своих полномочий может регламентировать

взаимоотношения биржевых посредников и их клиентов, применять санкции к

биржевым посредникам, нарушающим установленные ею правила взаимоотношений

биржевых посредников с их клиентами.

Биржевые посредники вправе требовать от своих клиентов внесения

гарантийных взносов на свои расчетные счета, открытые в расчетных

учреждениях (клиринговых центрах), а также предоставления прав на

распоряжение ими от имени биржевого посредника в соответствии с данным ему

поручением.

Биржевые посредники обязаны вести учет совершаемых в биржевой торговле

сделок по каждому клиенту и хранить сведения об этих сделках в течение пяти

лет со дня совершения сделки, а также предоставлять указанные сведения по

требованию Комиссии по товарным биржам.

Для совершения фьючерсных и опционных сделок биржевые посредники и

брокеры должны иметь лицензию.

Биржевые посредники регистрируются на бирже как брокерские конторы,

которым присваивается индивидуальный код. Под этим кодом биржевые

посредники (в дальнейшем будем называть их брокерские конторы – БК)

заносятся в информационный бюллетень на продажу, который выдается

участникам перед торгами. Брокерская контора является посредником между

клиентами, которые имеют или товар, или деньги. Контора заключает договор с

клиентами, в котором оговариваются количество и предельная цена товара

(минимальная – при продаже, максимальная – при покупке). Доходы брокерской

конторы формируются за счет взимания комиссионных процентов от совершенной

сделки, а также – за счет дополнительной прибыли от совершенной сделки (за

счет продажи по более дорогим ценам, чем предельные, или покупке по более

дешевым, чем предельные, устанавливаемые клиентом). Скажем, клиент – завод-

изготовитель дал указание брокерской конторе по предельной продажной цене

металла – не ниже 50 тыс. руб. за тонну. Брокеру удалось реализовать за 54

тыс. руб. Естественно, он вправе рассчитывать на часть дополнительной

прибыли его клиента от состоявшейся сделки, что и происходит практически.

Если количество проданного металла составило, например, 1000 т, то

дополнительный чистый доход составит (54 000–50 000) x 1000=4 000 000 руб.

Сколько должна получить брокерская контора от этого? На ряде бирж

брокерская контора получает 25–30 % от улучшения условий сделки. В нашем

примере брокерской конторе – 1-1,2 млн. руб., клиенту – 2,8-3,0 млн. руб.

Таким образом, для клиента стоимость оказания услуг брокерской конторы

складывается, главным образом, из двух составляющих: уплаты

регистрационного сбора брокерской конторы бирже и уплаты брокерского

вознаграждения брокерской конторе. Обычно договор на брокерское

обслуживание заключается с учетом процента отчислений бирже. Уровень

брокерского вознаграждения может составлять около 2 % при покупке товара и

1,5% при продаже к сумме сделки. На Российской товарно-сырьевой бирже

уровень брокерского вознаграждения колебался в 1991 г. в диапазоне от 2 до

8 процентов к сумме сделок. Иногда устанавливают вознаграждение в виде

абсолютного размера суммы. Брокерская контора может иметь различное

организационное построение при различной численности. Наиболее общие

моменты и черты некоторой «средней» брокерской конторы отражены на рис.3.

|Руководство БК | |Секретарь, |

|(2-3 чел.) | |референт |

|Руководитель, | |(1-2 чел.) |

|заместитель | | |

| | | |

|Функциональные | |Товарные исполнители |

|исполнители | | |

| | |Брокеры (2-3 чел.) |

|Бухгалтер – 1 чел. | |Помощники брокеров (2-3 чел.) |

|Юрист – 1 чел. | |Коммерческие агенты или |

|Служба транспорта – 1–2 | |брокеры-сыщики (2-5 чел.) |

|чел. | | |

|Складское хозяйство – 1–2 | | |

|чел. | | |

|Вычислительный центр – 1 | | |

|чел. | | |

|(информационное | | |

|обеспечение) | | |

| | | |

Рис. 3. Организационное построение брокерской конторы.

Как видим, общая численность рассмотренной в примере конторы составляет

14–23 человека. Как правило, штат конторы включает руководителя, 2–4

брокеров и помощников, но может составлять 25 чел, и более. Это зависит

прежде всего от масштаба работы и оборота.

Количество клиентов брокерской конторы также бывает различным: от

нескольких десятков до сотен. Обобщим источники и доходы брокерских контор.

Доходы брокерских контор образуются в результате следующих видов

деятельности:

совершение по поручению заказчика любых сделок на бирже: купля-продажа

товаров, ценных бумаг, контрактов, товарообменные операции и т. д.;

выполнение дилерских операций как на бирже, так и вне ее;

сбор коммерческой информации о состоянии товарного и финансового

рынков, ее анализ по желанию заказчика;

исследовательская деятельность, прогнозирование развития биржевых

операций, издание отчетов по региональной конъюнктуре, подготовка

различного рода справочников, брошюр о товарных и фондовых ценностях;

прочие услуги, например, ксерокопирование, программный продукт для

компьютеров и т. д.

Отсюда источниками доходов брокерских контор являются:

комиссионный сбор за посредничество от клиентов (брокерское

вознаграждение);

продажа по более высоким ценам, чем предельные, установленные клиентом,

или покупка по более низким, чем предельные, установленные клиентам, то

есть доход от улучшения сделки;

разница в ценах при дилерских операциях;

оплата прочих видов деятельности и услуг клиентами.

Основными источниками доходов брокерских контор являются первые три

источника.

Каковы должны быть масштабы деятельности брокерской конторы, формы и

уровень заработной платы?

Это очень индивидуальный показатель, который зависит от уровня

брокерского вознаграждения, уровня регистрационного сбора биржи, структуры

штатов конторы и удельного веса в ней брокеров (не забудем, что именно они,

прежде всего, определяют размер оборота) и т. д.

Биржевые брокеры осуществляют по поручению клиентов сделки на бирже во

время торгов. Брокер не может продать (купить) товар дешевле (дороже)

предельной цены, которую ему устанавливает клиент, не имеет права

раскрывать приказа своих клиентов. Получает за посредничество определенную

плату от клиента. Для клиента смысл привлечения брокера для совершения

сделок состоит в высокой квалификации последнего в торгово-посреднических

операциях, знании рынка. Брокер освобождает клиента от несвойственных ему

функций. С другой стороны, число брокеров сравнительно небольшое, особенно

учитывая их специализацию, которая сложилась или должна сложиться на

нормально работающей бирже. Это позволяет им, используя не только знание

клиентов и «своего» рынка, но и хорошие личные контакты между собой,

профессионально и быстро осуществлять сделки в Биржевом кольце, реализуя

задания обслуживаемых клиентов. Кроме брокеров на бирже имеются маклеры. В

отличие от брокеров, представляющих интересы клиентов, маклер – это

служащий биржи, назначаемый биржевым комитетом и оплачиваемый, как работник

биржи (а не брокерской конторы). Маклер ведет торг, объявляя сведения о

продаже товаров.

Оплата труда брокеров осуществляется на основе срочного контракта.

Услуги по организации сделок оплачиваются, в виде фиксированной части от

размера комиссионного вознаграждения, получаемого брокерской конторой от ее

клиентов. Кроме того, брокер получает часть дополнительного дохода от

улучшения условий сделки, а также в виде оплаты информационных,

консультационных и иных услуг клиентам.

В некоторых брокерских конторах в начале биржевого подъема, брокерам

устанавливались твердые оклады, но такая практика себя не оправдала.

4. Организация биржевой торговли

Рассмотрев организационное построение товарной биржи и ее брокерских

контор, остановимся собственно на процессе биржевой торговли.

В соответствии с Законом РФ «О товарных биржах и биржевой торговле»

участниками биржевой торговли являются: члены биржи (биржевые посредники),

постоянные и разовые посетители и служащие биржи.

Служащим биржи запрещается участвовать в биржевых сделках и создавать

собственные брокерские фирмы, а также использовать служебную информацию в

собственных интересах. С их помощью осуществляется биржевая торговля и в

правилах биржевой торговли оговаривается перечень служащих, которые могут

присутствовать в торговом зале, для нормального хода торгов и заключения

сделок.

Посетители – это юридические или физические лица, не являющиеся членами

биржи, но имеющие право на совершение сделок согласно учредительным

документам биржи. (Они не участвуют в уставном капитале и управлении

биржей.)

Посетители биржевых торгов могут быть постоянными и разовыми.

Постоянные посетители (брокерские фирмы, брокерские конторы, или

независимые брокеры) пользуются услугами биржи и обязаны вносить плату за

право участия в биржевой торговле в размере, определяемом соответствующим

органом управления биржи. Такое право постоянному посетителю

предоставляется сроком только на три года. Число постоянных посетителей не

должно превышать 30 % от общего числа членов биржи.

Разовые посетители имеют право на совершение сделок только на реальный

товар от своего имени и за свой счет.

Основным документом, регламентирующим организацию биржевой торговли,

являются Правила биржевой торговли. В них должны быть определены: порядок

проведения биржевых торгов, виды биржевых сделок; наименования товарных

секций; перечень основных структурных подразделений биржи; порядок

информирования участников биржевой торговли о предстоящих биржевых торгах;

порядок регистрации и учета биржевых сделок, порядок котировки цен биржевых

товаров; порядок информирования участников биржевой торговли о биржевых

сделках на предшествующих торгах, в том числе о ценах биржевых сделок и о

котировке биржевых цен; порядок информирования участников торгов о товарных

рынках и рыночной конъюнктуре биржевых товаров; порядок взаимных расчетов

членов биржи и др. участников торгов при заключении биржевых сделок; меры

по контролю над процессом ценообразования на бирже в целях недопущения

резкого повышения или понижения уровней цен, искусственного завышения или

занижения цен, сговора или распространения ложных слухов с целью

воздействия на цены; меры, обеспечивающие соблюдение участниками торгов

решений органов государственной власти и управления по вопросам,

относящимся к деятельности бирж, а также документов биржи и решений органов

управления биржей;

перечень нарушений, за которые биржей взыскиваются штрафы с участников

торгов, а также размеры штрафов и порядок их взимания;

размеры отчислений, сборов, тарифов и других платежей и порядок их

взимания биржей.

В законодательстве предусмотрены следующие гарантии в биржевой

торговле: гарантии при совершении форвардных, фьючерсных и опционных сделок

и гарантии свободных цен. Гарантии свободных цен в биржевой торговле

выражаются в следующем.

Биржа имеет право на самостоятельное и свободное установление:

отчислений в пользу биржи от комиссионных, получаемых биржевыми

посредниками;

сборов, тарифов и других платежей, взимаемых в пользу биржи с ее

участников за услуги, оказываемые биржей;

штрафов, взимаемых за нарушение внутренних нормативных документов

биржи.

Бирже запрещается устанавливать:

уровни и пределы цен на биржевой товар в биржевой торговле;

размеры вознаграждения, взимаемого биржевыми посредниками за

посредничество в биржевых сделках.

Гарантии при совершении форвардных, фьючерсных и опционных сделок

заключаются в обязательной организации расчетного обслуживания через

создание расчетных учреждений (клиринговых центров). Клиринговые центры

могут создаваться как независимые от биржи организации, или биржа заключает

договор с банком или кредитным учреждением об организации клирингового

обслуживания.

Переходим к технологии проведения биржевых торгов.

За несколько часов до начала торгов или при входе в торговый зал каждый

брокер получает биржевой бюллетень с необходимыми для него сведениями

(время выдачи бюллетеня на каждой бирже индивидуально).

Затем до начала торгов может проводиться аукцион клиентских заявок,

которые поступили непосредственно на биржу (многие из них – по телефону).

Эта процедура занимает приблизительно 15 минут. Схема проведения аукциона

следующая. Специальный маклер биржи, ведущий такие аукционы, объявляет:

«Кооператив купит стекло оконное толщиной 5–6 мм по цене 25 руб. за м2. Кто

покупает заявку?»

Далее идет аукцион со стороны брокеров биржи, конечно, если заявка

интересная, выгодная. При этом за получение заявки платит лично брокер из

своего кармана, т.е. наличными. Если заявка, купленная брокером, фальшивая,

то биржа возвращает брокеру его деньги.

Вообще клиентов можно разбить на три группы:

1) постоянные клиенты (наиболее ценная для брокера часть); 2) временные

клиенты, в том числе и разовые, найденные самим брокером (менее ценная

часть, повышается степень риска; необходимо стремиться выгодных и надежных

клиентов сделать постоянными); 3) временные, случайные клиенты,

обратившиеся на биржу и на аукцион заявок, «полученные» брокером от кого-то

(самый большой риск; брокеру необходимо иметь чутье, опыт и копить

информацию о таких потенциальных клиентах – их типах; типичных

представителях– заранее).

Упрощенная блок-схема работы брокерской конторы по конкретному заданию

отдельного клиента представлена на рис. 4.

Рис.4. Схема выполнения брокерской конторой заявки клиента.

Условные обозначения:

клиент поручает брокеру купить или продать товар на бирже;

брокер требует от клиента уплаты определенной суммы наличными, а от

неизвестных бирже клиентов - банковскую гарантию (обычно 10%-й

залог);

клиент отправляет платежные документы о внесении залога и банковских

гарантий. Договор с клиентом должен охватывать как можно более

широкий спектр условий, чтобы исключить для клиента все возможности

обмануть Вас;

брокер осуществляет сделку в биржевом кольце;

брокер обращается в расчетную палату с просьбой зарегистрировать

совершенную в яме сделку;

брокер получает ответ от расчетной палаты о проведенной регистрации;

брокер направляет своему клиенту контракт с отрывным талоном;

клиент оставляет у себя контракт, а подписанный отрывной талон

возвращает брокеру в подтверждение правильности выполнения его

поручения;

при выполнении клиентом обязательств по контракту клиент получает

обратно гарантийный взнос. Как правило, расчетная палата, но может и

брокер держать его у себя.

Торговля осуществляется в торговом зале биржи, который разделен на

секции, или ямы по биржевой терминологии, специализирующиеся на продаже

какого-либо товара. В связи с тем, что в настоящее время на большинстве

бирж торговля ведется сразу несколькими товарами, то, как правило, для

каждого из них отведен отдельный зал или комната, либо в одном большом зале

отгорожены участки, пол которых находится на более низком уровне, чем пол

зала. Место, где заключается сделка, называется биржевым кольцом, ямой,

полом или рингом.

На Чикагской торговой бирже фьючерсная торговля ведется в семи ямах

различного размера. Наиболее обширная яма предназначена для торговли

соевыми бобами, кроме того, есть ямы торговли другими товарами: пшеницей,

кукурузой, овсом, соевым маслом и мукой, рожью. Каждая яма состоит из

нескольких ступеней разной высоты, спускающихся до уровня торгового зала

(наподобие мест вокруг арены цирка). Верхнюю ступень занимают служащие

биржи, которые должны следить за изменениями цен и сообщать об этом в

котировальный центр. Последний передает соответствующую информацию всей

бирже и другим биржам во всем мире. Кроме этого, движение цен во время

торгов отражается на специальных досках. Брокеры занимают в яме последующие

(после верхней) ступени соответственно месту поставки. Брокеры с более

поздними месяцами поставки занимают нижние ступени, с более близкими

месяцами поставки – верхние ступени (ближе к телефонам).

На Лондонской бирже цветных металлов торги осуществляются в большом

зале, в центре которого имеется четыре скамьи, образующие кольцо. Каждая

скамья рассчитана на 10 мест для брокеров. Здесь же находится трибуна, где

во время сессии сидит секретарь биржи. Под трибуной помещается специальное

табло с электрическими лампочками разного цвета (цвета условно

соответствуют определенным видам металла).

Организация работы брокерских контор и брокеров во время торгов

отражена на рис.5.

Рис.5. Работа брокеров во время торгов. Брокеры в биржевом кольце.

Помощники брокеров на связи с клиентами.

Как видим, во время торгов брокеры, подавшие заявки на участие в

сделках, находятся в биржевом кольце, где под руководством ведущего торги

старшего маклера они и заключают сделки.

Рассмотрим более подробно содержание торгов. Брокеры приходят в

торговый зал заблаговременно. Как правило, за 5–10 минут до начала торгов

допуск их в торговый зал заканчивается. О начале торгов сигнализирует звук

колокольчика или гонга. Старший маклер, ведущий торги, объявляет о начале

торгов и приглашает брокеров подойти к секции. Порядок и последовательность

проведения торгов соответствуют сведениям, опубликованным в торгово-

информационном бюллетене, имеющемся у брокеров. При этом ведущий торгов

объявляет предложение о продаже товара в порядке его расположения в

бюллетене в соответствии с товарной группой, ее местом в классификации

товаров и порядковым номером. Брокер-продавец, чье предложение было

объявлено ведущим, подтверждает свое присутствие в торговом зале поднятием

правой руки (указательный палец поднят вверх, ладонь закрытая) и подходит к

подиуму. Если брокер-продавец отсутствует на торгах, его заявка снимается с

продажи и к нему применяются штрафные санкции. Размер штрафа оговаривается

в правилах биржевой торговли, и может иметь различную величину на различных

биржах (например, быть равным размеру регистрационного сбора по

предполагавшейся сделке). Штрафные санкции могут быть ужесточенными по

отношению к брокерам, допустившим повторные (неоднократные) неявки.

После того как старший маклер, ведущий торги, объявил номер товара, он

делает паузу, во время которой брокеры делают свои предложения. Брокеры,

заинтересованные в покупке данного товара, задают уточняющие вопросы

брокеру-продавцу. Начинается собственно торговля. При этом они могут

предлагать цену, а также другие условия, при которых они готовы купить

товар.

Установление цены осуществляется в соответствии с известными правилами.

Так, при покупке запрещено называть цену ниже той, что была предложена

ранее. В свою очередь продажная цена также не должна повышаться продавцом

по сравнению с предложенной. Цена может назначаться двумя способами:

публичная торговля голосом и так называемая торговля шепотом. При публичной

торговле голосом цена назначается посредством выкрикивания. Эта традиция

выглядит на первый взгляд архаичной, но она успешно существует, поддерживая

атмосферу рынка. Выигрывает тот, кто громко кричит. Кроме того, существует

дополнительная сигнальная система обозначений. Цена обозначается с помощью

пальцев рук: вертикально стоящие пальцы соответствуют цифрам от одного до

пяти, горизонтально опущенные пальцы – от шести до девяти, сжатый кулак

обозначает нуль. Брокер-покупатель или брокер-продавец товара различаются

по ладони вытянутой вперед руки: ладонь обращена к хозяину – желание

купить; ладонь обращена от хозяина – желание продать.

Публичная биржевая торговля основана на принципах двойного аукциона,

когда увеличивающиеся предложения покупателей встречаются со снижающимися

предложениями продавцов. При совпадении цен предложений покупателя и

продавца заключается сделка. Каждый заключенный контракт публично

регистрируется и доводится до сведения публики через прессу и каналы связи.

Торговля шепотом имеет ограниченное распространение в странах Юго-Восточной

Азии и Японии.

В последнее время все большее распространение получают методы

электронной торговли. Находящиеся в торговом зале члены биржи получают по

телефону и телексу распоряжения о покупке (продаже) товара, которые могут

дополняться другими сведениями (минимальная и максимальная цена, количество

контрактов на продажу и покупку, распоряжение о замене контрактов). На

заказе проставляется время поступления, затем он с помощью рассыльного

поступает в «яму» к брокеру. «Яма» включает несколько секций, различающихся

месяцем года, на который заключаются сделки по данному товару. Брокер-

продавец, выслушав поступившие предложения, выбирает наиболее устраивающий

его вариант. Если брокер-продавец не заинтересовался поступившими

предложениями, он сообщает об этом ведущему торгов. Последний объявляет

торги по предложенному товару закрытыми. В случае согласия на продажу

товаров на предложенных брокером-покупателем условиях брокер-продавец

поднимает вытянутую руку ладонью к покупателю и объявляет: «Продано».

Брокер-покупатель подтверждает свое согласие на приобретение товара, подняв

вытянутую руку ладонью к себе и объявив: «Покупаю». После чего сделка

подлежит регистрации.

Если объявлен товар и со стороны брокеров-покупателей не поступило

предложений о покупке, ведущий извещает о снятии данного товара с торгов,

затем он объявляет порядковый номер следующего товара. Следует отметить,

что время, выделенное для обслуживания каждого вида товара, весьма

непродолжительно и контролируется ведущим торгов. Обычно оно не превышает

2–3 минуты.

День торгов разбит на 4–5 периодов, продолжительностью 50 минут. После

каждого периода объявляется 10-минутный перерыв.

После заключения сделки брокер вносит на специальный бланк кодовый

номер своего контрагента, время заключения сделки, месяц поставки, цену и

количество товара. Эта информация сразу же поступает в компьютерную систему

учета, а также присутствующему в «яме» наблюдателю биржи. Информация о цене

поступает на специальное табло торгового зала биржи и биржевым службам

информационных компаний, после чего заносится в информационный банк данных.

Для осуществления регистрации сделки брокер-продавец и брокер-

покупатель подходят к регистратору, который заносит согласованные условия

сделки в графу «Согласовано» заявки на продажу, после чего заполняет

регистрационную карточку. Затем партнеры ставят подписи на обоих

экземплярах регистрационной карточки. Один ее экземпляр остается у

регистратора, а второй – у брокера-продавца для учета его продаж. Брокер-

покупатель заносит сведения о зарегистрированной сделке в свою записную

книжку (номер регистрационной карточки, время, брокера-продавца, товар,

количество, цену и т. д.).

С момента регистрации сделка считается заключенной, имеет юридическую

силу и может быть расторгнута в установленном порядке.

Документальное оформление всех сделок, заключенных в процессе торгов,

осуществляется в этот же день в бюро регистрации сделок (БРС) после

часового перерыва по окончании торгов.

При оформлении биржевой сделки брокер-продавец должен иметь при себе

экземпляр оформленной регистрационной карточки, договор-поручение,

подтверждающий право брокера на продажу товара от имени клиента на

условиях, указанных в договоре-поручении. Брокер-покупатель должен

предъявить договор-поручение, подтверждающий право брокера на покупку

товара от имени клиента на условиях, указанных в договоре-поручении.

Брокеры, совершающие сделки от имени своей брокерской конторы, действуют на

основании доверенностей, которые хранятся на бирже.

Брокер-продавец и брокер-покупатель при помощи служащего бюро

регистрации сделок (БРС) осуществляют окончательное согласование условий

биржевой сделки. После этого биржевая сделка подписывается брокерами,

регистрируется и заверяется печатью биржи. Биржевая сделка оформляется в

пяти экземплярах. По два экземпляра оформленной биржевой сделки получают

брокеры, подписавшие сделку. Пятый экземпляр биржевой сделки с копиями

договоров-поручений остается и хранится на бирже. Бывают случаи, когда один

из брокеров отказывается оформить биржевую сделку. Такие действия

расцениваются как нарушение правил торговли и подвергаются санкциям.

Неотъемлемой и весьма важной функцией товарной биржи является котировка

цен, которую осуществляет специальный котировальный отдел или комиссия. Ее

председателем обычно является один из членов Биржевого комитета (совета).

Данная комиссия по окончании биржевого собрания фиксирует биржевые

котировки за истекший день и организует их тиражирование.

Котировка – это довольно широкое понятие, включающее установление курса

акций и других ценных бумаг на бирже; установление курса валюты, или

соотношения ценности данной валюты и иностранных валют. Для товарной биржи

котировка представляет выявление и фиксирование рыночных цен, которые

сложились во время биржевых торгов. Необходимым условием успешного

проведения котировальной работы является достаточно большое число

совершенных сделок. Практика современной биржевой торговли в стране сегодня

такого условия не дает. А это делает весьма неэффективным определение цен.

Методика проведения котировки зависит от числа сделок: 1) сравнительно

небольшие объем продаж и число сделок; 2) большой и регулярный объем

продаж, большое число сделок. Первый вариант характерен для нынешнего

состояния российской экономики, а также для деятельности бирж в 1921–1926

годах. Отдельные виды товаров продавались в течение дня ограниченное число

раз. Поэтому сведений о фактических ценах сделок недостаточно для реального

установления цены. В этой связи к работе котировального отдела привлекаются

эксперты из числа независимых сторонних организаций и предприятий.

Проводится анализ заявок клиентов брокерских контор, в том числе таких

сведений, как состав продавцов и покупателей, предлагаемые ими цены с

вычислением цен продавцов и цен покупателей. При этом задача котировального

отдела в данном случае сводится к определению вероятной цены с учетом

фактических цен и других вышеперечисленных факторов и данных. Результаты

котировки заносятся в специальный биржевой бюллетень, в котором отражаются

такие сведения, как наименование товара, единица измерения, типичный объем

партии, максимальный и минимальный уровни цен покупателя, продавца, сделки,

справочные цены и настроение рынка. Биржевой бюллетень регулярно

(ежедневно) издается к началу дня биржевых торгов и представляется всем их

участникам. Биржевой бюллетень могут получать по подписке и не члены биржи.

Их продажа составляет источник доходов биржи.

Состояние рынка, конъюнктура рынка по каждому котируемому товару или

товарной группе зависит от взаимодействия спроса и предложения, динамики

цен, числа сделок. Состояние рынка выражается специфическими терминами

(табл. 5).

Таблица 6. Примеры терминов, характеризующих состояние рынка, применявшихся

на биржах в 20-е годы

|Динамика цен |Соотношение спроса и|Число |Применяемый |

| |предложений |сделок |термин |

|Цены не |Спрос = предложению |Небольшое |«Спокойно» |

|меняются |Спрос > предложения |Небольшое |«Твердо» |

|Цены не |Спрос < предложения |Большое |«Крепко» |

|меняются |Спрос отсутствует |Небольшое |«Слабо» |

|Цены растут | | | |

|Цены падают | | | |

Котировальные цены могут устанавливаться для каждого товара

дифференцированными в зависимости от размера партии продаваемых товаров, по

характеру цены, по моменту совершения сделок и т. д. В зависимости от

размера партии продаваемых товаров цены могут быть различными, если есть

регулярно совершаемые сделки по нескольким группам данного товара по

размеру партии. Это означает несколько моментов: исключение из котировки

небольших по размеру партий (установление некоторого минимального объема

партии продаваемого товара); выделение нескольких групп партий одного и

того же товара (товарной группы) и определение для них различных по уровню

цен. Как правило, цена единицы товара при крупных сделках (партиях) ниже,

чем при относительно меньших партиях.

По характеру цены котировальные цены могут быть разбиты на следующие

виды: цены заключенных сделок, цены покупателей, цены продавцов.

По моменту совершения сделок выделяют цены в момент открытия биржи,

цены в середине биржевой сессии, цены в момент закрытия биржи. Котировка

может представлять средневзвешенную цену за различный промежуток времени

(за неделю, день и даже час работы биржи).

Котируются только те товары, которые постоянно предлагаются к продаже и

продаются. Это значит, что число товаров, отражаемых в биржевом бюллетене,

сравнительно невелико. Это справедливо не только для отечественных бирж, но

и для современных фьючерсных бирж мира. Те товары, по которым сделки

длительное время не проводятся, должны быть исключены из процесса

котировки. Обязательным условием является учет соответствия биржевому

стандарту, который устанавливается с точки зрения степени укрупненности

(агрегированности) товаров (товарных групп): индивидуальный (единичный) и

групп с общими техническими характеристиками.

В процессе котировки учитываются также условия расчета по сделкам: за

реальный (наличный) товар и на срок (фьючерсная сделка), а также условия

франкировки. Сегодняшние биржи России имеют дело с различным товаром.

Основным видом франко-цен является франко-склад продавца, или «самовывоз».

Поскольку число сделок по отдельному товару невелико и пока на

отечественных товарных биржах нет собственно биржевых товаров, котировка

скорее превращается в составление перечня товаров с указанием продажных цен

и объемов продаж. Эти цены, как и котировальные цены, вписанные в биржевые

бюллетени, выступают в качестве справочных для клиентов и членов бирж.

Поэтому на российских товарных биржах биржевой бюллетень называется

информацией о выставленных на торги товарах.

5. Государственное регулирование деятельности товарных бирж

Первым документом, регламентирующим биржевую деятельность в РСФСР,

стало «Временное положение о деятельности товарных бирж в РСФСР»,

утвержденное постановлением Совета Министров РСФСР от 20 марта 1991 г. за №

181. В это время в стране уже существовал ряд бирж.

Положением определялись цели создания бирж, возможные учредители,

минимальный размер уставного капитала, органы государственного контроля,

некоторые гарантии самоуправления бирж и, самое главное в условиях того

времени – предприятиям разрешалась реализация на биржах по свободным ценам

товаров, произведенных сверхгосударственного заказа, и объемов поставок для

обеспечения межреспубликанских обязательств.

На пике «биржевого бума» был принят Закон РФ «О товарных биржах и

биржевой торговле», подписанный президентом 20 февраля 1992 г. и вступивший

в силу с 1 марта 1992 г.

Остановимся подробней на его разделе о государственном регулировании,

поскольку многие положения закона рассматривались ранее.

Для осуществления государственного регулирования и контроля

деятельности товарных бирж при Государственном комитете РФ по

антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур (ныне

Министерство по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства)

создается Комиссия по товарным биржам. В ее состав включаются представители

государственных органов, деятельность которых связана с регулированием

товарных рынков, представители биржевых союзов, ассоциаций и иных

общественных объединений предпринимателей, а также эксперты. 24 апреля 1994

г. Комиссия по товарным биржам была утверждена в количестве 24 человек.

На Комиссию по товарным биржам возлагаются

следующие задачи:

выдача лицензии на организацию биржевой торговли,

осуществление или контроль лицензирования биржевых

посредников, биржевых брокеров;

контроль соблюдения законодательства о биржах;

организация изучения деятельности и развития бирж;

разработка методических рекомендаций по подготовке

биржевых документов;

рассмотрение жалоб участников биржевой торговли на

злоупотребления и нарушения законодательства в биржевой торговле;

разработка и представление в законодательные органы

предложений по совершенствованию законодательства о

товарных биржах.

Комиссия по товарным биржам полномочна:

отказать бирже в выдаче лицензии, если ее учредительные документы и

правила биржевой торговли не соответствуют требованиям Закона, или отложить

выдачу лицензии при нарушении Положения о лицензировании товарных бирж; а

также аннулировать или приостановить действие лицензии, если биржа нарушает

законодательство;

направлять бирже обязательные для исполнения предписания об изменении

или отмене положений нормативных биржевых документов и решений органов ее

управления, а также о прекращении деятельности, противоречащей

законодательству (последнее действительно и для биржевых посредников);

применять к бирже или биржевому посреднику санкции в случае нарушения

законодательства или несвоевременного исполнения предписаний;

организовать аудиторские проверки деятельности бирж и биржевых

посредников;

требовать от бирж, клиринговых центров и биржевых посредников

представления учетной документации;

направлять в суд материалы для применения санкций к биржам и их членам,

а в случае обнаружения признаков преступления передавать материалы в

правоохранительные органы;

назначить государственного комиссара на биржу, который осуществляет

непосредственный контроль за соблюдением законодательства.

Его права и обязанности также определены Законом о биржах.

За нарушение Закона предусматриваются санкции в виде приостановки

действия лицензии, выданной бирже, на срок до трех месяцев, а если биржа

продолжает допускать нарушения, то Комиссия по товарным биржам вправе

аннулировать выданную ей лицензию.

Так, действие лицензии приостанавливается, если биржа:

осуществляет торговую, торгово-посредническую деятельность и иную, не

связанную с организацией биржевой торговли;

делает вклады или приобретает акции предприятий, которые не связаны с

организацией и регулированием биржевой торговли;

создает какие-либо объединения, имеющие целью устранение или

ограничение конкуренции в биржевой торговле;

если доля одного из учреждений биржи в ее уставном капитале превышает

10%, и если членами биржи являются высшие или местные органы

государственной власти и управления, банки, страховые компании и

общественные, религиозные и благотворительные организации и фонды;

и другое.

За ряд нарушений Закона предусматриваются санкции в виде штрафов. Это

такие нарушения как: проведение торгов без лицензии или при

приостановленной (аннулированной) лицензии; нарушение порядка

информирования членов биржи о предстоящих и предшествующих торгах;

нарушение установленного биржей порядка контроля за механизмом

ценообразования; нарушение положений учредительных документов о

максимальном количестве ее членов; непредоставление Комиссии в течение

недели информации или документации, требуемой от биржи; использование

биржей, не имеющей лицензии, или юридическим лицом в своем наименовании или

рекламе слово «биржа».

Санкции применяются в судебном порядке. Суммы штрафов перечисляются в

республиканский бюджет.

Дается гарантия самоуправления бирж. Она выражается в том, что не

допускается вмешательство высших и местных органов государственной власти и

управления в деятельность бирж (за исключением случаев нарушения

законодательства).

Решения их, наносящие ущерб сторонам биржевых сделок, признаются

незаконными в судебном порядке, а органы управления и их должностные лица,

виновные в причинении ущерба, несут полную ответственность и возмещают

нанесенный ущерб в полном объеме, включая упущенную выгоду.

Список используемой литературы:

1. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле»//Экономика и жизнь,

№18,1992–с.14-15

2. Постановление Правительства РФ №452 от 11 мая 1993г. «О мерах по

стимулированию организованного товарооборота биржевых товаров через

товарные биржи»

3. Гражданский кодекс РФ / Ассоциация юристов Свердловской области –

Екатеринбург: «Юрико»,1994–131с.

4. Биржевая деятельность. Учебник / Под ред. проф. А.Г.Грязновой, проф.

Р.В.Корневой, проф. В.А.Галановой – М.: Финансы и статистика,

1996–240с.

5. Биржевой портфель (Книга биржевика. Книга биржевого коммерсанта.

Книга брокера) / Отв. ред. Ю.Б.Рубин, В.И.Солдаткин – М.:

Соминтэк,1993–704с.

6. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: Учебник для вузов –М.:

Банки и биржи, ЮНИТИ,1997-503с.

7. Зырянов А.В. Товарные биржи / – Школа КОМБИ – Свердловск, 1991–131с.

8. Иващенко А.А. Товарная биржа (за кулисами биржевой торговли) – М.:

Международные отношения, 1991–271с.

9. Камышова Н.Г. Организация биржевой торговли: Учебник для

вузов–М.:Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998–303с.

10. Россия в цифрах: Крат. стат. сб / Госкомстат России–М.,1999–416с.

-----------------------

[pic]

Расчетная палата

Брокер

БК «Время»

ЯМА

Брокер

БК «Галиос»

Клиент 1

Клиент 1

Клиент 2

КЛИЕНТЫ

маклер,

ведущий

торги

БИРЖА

БК

БК

БК

ЯМА

Клиент

2

1

9

8

7

3

6

5

4

БИРЖА

БК

1

2

3

4

5

6

?????

7

8

9

Страницы: 1, 2, 3