Рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг

возможна ее продажа (стеллаж).

Механизм проведения расчетов по срочным сделкам, например, имеет

следующие временные конфигурации. Исполнение сделки привязано ко дню ее

заключения и следует через определенное количество дней, установленных в

контракте. Так, сделки при месячном контракте, заключенные 1 октября, будут

исполняться 1 ноября; 2 октября - 2 ноября и т.д.

При небольшом объеме работы по исполнению срочных сделок экономически

нецелесообразно заниматься их исполнением ежедневно. И тогда более

доступным представляется установить один или два дня для расчетов по

срочным сделкам.

В зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки

подразделяются на сделки с оплатой в середине месяца - "пер меди" (сделка

ликвидируется 1,5-го числа указанного месяца) и с оплатой в конце месяца -

"пер ультимо" (сделка ликвидируется в конце месяца З0-го или 31-го числа).

По механизму заключения срочные сделки делятся на твердые (простые),

фьючерсные, условные (опционы) и пролонгацированные.

Твердые сделки обязательны к исполнению в установленный в договоре срок и

по твердой цене. Они стандартизированы по форме. Преимуществом твердых

сделок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что они

заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также, в сроки

в соответствии с реальными потребностями контрагентов. Поэтому твердые

срочные сделки приемлемы тогда, когда известно движение денежной

наличности.

Стороны сделки - покупатель и продавец - могут не иметь реальных

ценностей при ее заключении, так как на момент совершения продавец не

передает ценные бумаги, а покупатель их не оплачивает; они заключают

договор, в котором фиксируют объем, курс продажи (сделочный курс) и срок,

по истечении которого сделка будет исполнена. Причем сделочный курс может

отличаться от существующего курса, и скорее всего, он будет отличаться от

кассового в момент ликвидации сделки. При этом игрок на повышение ("бык")

рассчитывает на удорожание биржевого товара и поэтому выступает в договоре

срочной сделки как покупатель, фиксируя в нем сделочный курс ниже, чем по

его расчетам будет кассовый в момент ликвидации сделки. Ожидания "медведя"

противоположны.

Основная цель заключения этой сделки для "быка" - покупка по более

низкому курсу, чем кассовый в момент ликвидации сделки, а для "медведя" -

продажа по курсу, превышающему текущий курс. Таким образом, объектом сделки

выступает разница курсов, а не ценные бумаги как объект инвестирования. Это

породило такой тип сделки, как сделки "на раз.

Прочие сделки "на разницу" (или на разность) - это сделки, по истечении

срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы

между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически

сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки носят явно

спекулятивный характер.

Ее контрагенты заранее исходят из того, что они не будут выполнять

условия сделки: продавец - передавать в установленный срок проданные

фондовые ценности, а покупатель их принимать. Продавец, как правило, не

располагает этими ценностями ни в момент заключения сделки, ни в момент ее

реализации. Объектом сделки выступает разность между курсами, уплачиваемая

проигравшей стороной. По твердой срочной сделке можно, например, купить или

продать процентную ставку, которая будет выплачиваться по депозиту через

определенный в контракте срок.

Нетрудно заметить, что эта сделка резко повышает кредитный риск. Для его

уменьшения в начале 70-х годов были введены новые параметры в срочную

вделку, а именно появились финансовые фьючерсы.

Финансовый фьючерс - это стандартная сделка, имеющая дополнительные

преимущества по сравнению с простой срочной сделкой. Она заключается по

установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в

лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяет правила, которые

устанавливают:

· стандартные объемы контрагентов;

· стандартные даты поставки;

· виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку.

Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила

обеспечивают свободную торговлю сколь угодного количества участников.

Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеет высокие темпы роста.

В настоящее время основными центрами биржевой торговли являются биржи.

Рассматривая вопрос упрощенно, можно констатировать, что к фьючерсному

контракту можно добавить такое условие, как право выбора за определенное

вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее

оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то этот

дополнительный параметр характеризует опцион.

Условные сделки, или сделки с премией, - это срочные биржевые сделки, в

которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию)

приобретают право на основании особого заявления, приуроченного к

определенному дню, сделать тот или иной выбор (имеющий отношение к условиям

исполнения сделки): исполнить сделку или отказаться от ее исполнения.

Эти сделки основаны на том, что курс ценных бумаг в момент окончательных

расчетов наверняка изменится по сравнению с существующим, и проигравшей

стороне в ряде случаев выгоднее заплатить премию и получить право

отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг. Условные сделки, или

сделки с премией, делятся на:

· простые сделки с премией;

· кратные сделки с премией;

· стеллаж.

Различают простые сделки с премией, в которых плательщик премии имеет

право потребовать исполнения сделки без права выбора или совершенно от нее

отказаться (это называется правом "отхода").

Сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии -

покупатель или продавец, подразделяются на два вида:

· сделки с условной покупкой или сделки с предварительной премией (премию

платит покупатель);

· сделки с условной продажей или сделки с обратной премией (премию

уплачивает продавец).

В любом случае проигравшей стороне выгоднее уйти, чем выполнить эту

сделку.

Второй вид - это кратные сделки с премией, при которых плательщик премии

имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в

количестве, в два, три и более раз превышающем установленное при заключении

сделки их количество, по курсу, установленному при ее заключении.

Третий вид сделок с премией - стеллаж, когда плательщик премии

приобретает право сам определить свое положение в сделке, т.е. при

наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо

продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента-получателя

премии ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу,

зафиксированному в момент заключения щелки. Срочные сделки с премиями могут

оформляться опционом.

Опционы на финансовые активы на фондовом рынке экономически развитых

стран Запада существуют уже много десятилетий, но лишь в 70-х годах они

стали продаваться на биржах. До 1973 г. опционы не были стандартными

контрактами. Опционные сделки заключались исходя из потребностей участников

сделки и носили индивидуальный характер. Таким образом, опционные контракты

как производная ценная бумага не обладали признаками биржевого товара. В

1973г. на Чикагской бирже опционов были представлены стандартные опционы на

ценные бумаги. Бурный рост рынка опционов, в основе которого был хорошо

развитый и ликвидный рынок акций и облигаций, в следующие десятилетия

позволил ему занять второе место на фондовом рынке.

В настоящее время торговля опционами ведется также и на фондовые индексы,

валютные контракты, ставки по кредитным контрактам и другие базовые активы,

которые обладают высокой ликвидностью и рыночной стоимостью. Нельзя не

отметить и появление "производных ценных бумаг второго порядка" - опционов

на фьючерсные контракты и свопы.

Однако и мировой рынок опционов, по оценке специалистов, имеет тенденцию

к росту, и для отечественного рынка нельзя исключить перспективы его

развития.

Чем объясняется популярность опционов? Прежде всего тем, что по

доходности опционы заметно опережают простое вложение средств в акции или

облигации (затраты по сделке сводятся лишь к взносу премии).

"Опцион" на русский язык переводится как выбор и представляет собой

контракт между участниками сделки: продавцом (или автором) опциона и

покупателем (или владельцем) опциона, что дает покупателю право купить, а

продавцу продать ценные бумаги по заранее согласованной при заключении

контракта цене (сделочная цена опциона) или право отказаться от сделки в

течение или по окончании указанного периода. Право выбора остается за

покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или его

цену. Возможными потерями покупателя опциона является уплачиваемая премии.

Опцион покупателя (опцион-колл) предоставляет право плательщику купить

ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Если

премия дает возможность контрагенту, ее уплатившему, продать ценные бумаги

или отказаться от сделки, то выписывается опцион продавца, или опцион-пут

(с премией на сдачу или с обратной премией).

Важным критерием классификации опционов является срок их исполнении. Для

определения понятий "американский опцион" и "европейский опцион" необходимо

уточнить название "конечный срок действия", т.е. дату возможности

использования опциона. Европейский опцион может быть ликвидирован только в

день истечения контракта, а американский опцион - в любой день до истечения

срока контракта или в этот же день. Отличительной характеристикой биржевых

опционов, как уже отмечалось, является именно фиксированный конечный срок

действия, обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и

определенные дни недели для их ликвидации.

Другой отличительной чертой биржевых опционов являются фиксированные

объемы контракта. На западных биржах преобладают контракты с опционами на

акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или кратное

ста количество ценных бумаг (круглый лот).

Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их погашения, как

правило, не превышающий двух лет.

При заключении контракта покупатель открывает длинную позицию, которая

означает приобретение опционного контракта: длинную по опциону - колл,

длинную по опциону пут, а продавец - короткую, которая означает

предоставление права по опциону контрагент, короткую по опциону-колл,

короткую по опциону пут.

Важно отметить, что хотя и опцион-колл, и опцион-пут могут быть и

куплены, и проданы, они не могут взаимно компенсировать друг друга. Другими

словами, если кто-либо покупает опцион-колл, то для того, чтобы закрыть

опцион, он должен продать также опцион-колл.

Так как биржевые опционы продаются на организованных рынках - фондовых

биржах, стороной сделки для каждого ее участника выступает расчетная

палата, что делает риск неуплаты по сделке стандартизированным и

лимитированным. Чтобы исполнить опционный контракт по желанию его

покупателя. Расчетная палата наугад выбирает одного из продавцов

стандартного контракта. Таким образом, для покупателя система биржевой

торговли опционами дает немало преимуществ: гарантируется высокая

ликвидность контракта и его исполнение, а также отсутствует необходимость в

проверке финансового положения контракта.

Следующим критерием классификации опционов выступает финансовым

результатом его немедленного исполнения: прибыль - опцион с выигрышем;

нулевой результат - опцион без выигрыша; убыток (финансовые потери

инвестора) - опцион с проигрышем (табл. 2).

Та6лица 2. РАСЧЕТ ФИНАНСОВОГО РЕЗУЛЬТАТА ПРИ ИСПОЛНЕНИИ ОПЦИОНА.

(схема сделана в системе EXCEL).

|Соотношение между|Опцион-колл |Финансовый |Опцион-пут |Финансовый |

|текущим курсом | |результат | |результат |

|(К) и ценой | | | | |

|исполнения | | | | |

|опциона (Ц) | | | | |

|1. К Ц |С выигрышем |К - Ц |С проигрышем|Ц - К |

|2. К - Ц |Без выигрыша |- |Без выигрыша|- |

|3. К Ц |С проигрышем |К - Ц |С выигрышем |Ц - К |

В данной таблице не учитывалась уплачиваемая покупателем продавцу премия,

а указана лишь внутренняя стоимость опциона, т.е. разница между текущим

курсом акций и ценой исполнения. Очевидно, что внутреннюю стоимость как

положительную разность имеет опцион-колл по первой позиции табл. 2., а

опцион-пут - по третьей позиции.

Биржевые опционы имеют отличительные характеристики. Они

стандартизированы по срокам действия (обычно через трехмесячные интервалы).

Существуют также ограничения по срокам погашения - продажа опционов

(опционы заемщика и кредитора) на биржах: Чикагской, Американской,

Филадельфийской, Тихоокеанской ведется с участием Клиринговой палаты в

качестве противоположной стороны по каждой сделке, следовательно, риск по

сделке лимитирован. Опционы стандартизированы по типам ценных бумаг:

обычные (простые) акции, биржевые индексы ценных бумаг государства и

иностранная валюта. Сделочные цены определяются через фиксированные

интервалы публично, сделки между маклерами совершаются в открытую, цены

сообщаются на экранах "Рейтере" и "Телерейтерс" вместе с объемами сделок,

печатаются в финансовой прессе. Это делает биржевой рынок опционов более

ликвидным.

Совершенно иной механизм действия у пролонгационных сделок. Они не

заключаются непосредственно на бирже, но обслуживают биржевой оборот ценных

бумаг.

Пролонгационным сделка представляет собой внебиржевую срочную щелку.

Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже

сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в

пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если

прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки

не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его

прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому ему

необходимо продлить условия сделки, т.е. ее пролонгировать. Таким образом,

пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью получения

прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору

срочной сделки, заключенному ранее.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки - репорт литературе и

депорт. Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в

сделке: "быки" - репортируют; "медведи" - депортируют.

Репорт - пролонгационная срочная сделка по продаже ценной бумаги

"промежуточному" владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене

ниже цены ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока. Биржевик,

занимающий позицию "быка", прибегает к репорту, когда прогнозируемый им

рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции, не

состоялся. Следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует

привлечения денежных средств на оплату приобретаемых ценных бумаг, вложения

капитала с низкой нулевой или даже отрицательной прибылью. Если же биржевик

уверен в правильности своего расчета по повышению курса и готов увеличить

риск, то он заключает пролонгационную сделку, или депортирует. В этом

случае биржевик предпочитает в течение какого-либо периода времени остаться

в положении "быка" - покупателя ценной бумаги, не вкладывая собственных

инвестиционных ресурсов. Его контрагент по пролонгационной сделке исполнит

его договор по срочной сделке за счет своих финансовых ресурсов, с правом

продать эти ценные бумага по более высокому курсу.

Итак, когда срок договора по срочной сделке истек, биржевик вынужден

привлечь банк или иного кредитора, который на время за процент согласится

занять позицию продавца.

Причем банк в отличие от биржевика уже вложил средства в сделку,

расплатившись ими с контрагентом биржевика - "медведем", поэтому его

процент не может быть ниже среднерыночного. Операция репорта приведена в

схеме 10.

Пример.

Биржевик заключил договор срочной сделки на покупку ценной бумаги: акции

по курсу сделки (сделочной цене) 80 единиц и со сроком исполнения 1.10.94

г. Однако к моменту исполнения договора сделки (1.10.94 г.) курс ценной

бумага не повысился или повысился незначительно. В течение определенного

периода времени, например месяца (по расчету биржевика 1.11.94 г.), курс

должен будет повыситься. Поэтому он заключает договор с банком на срок до

1.11.94 г. (или иным кредитором), который соглашается купить ценную бумагу

по 80 единиц у контрагента биржевика - "медведя" и продать биржевику по

цене 85 единиц, обеспечив себе процент и, может быть, некоторую прибыль.

Схема 10.Репорт

(схема сделана в системе EXCEL).

В чем же выгода биржевика? Если курс ценной бумаге на 1.11.94 г.

повысится выше 85 единиц, например до 90, то результат сделки для биржевика

составит + 5 единиц; если ниже 85 единиц, то его убытки составят разницу

между ценой покупки акции у банка 85 и существующим курсом (например, 80) -

5 единиц. Таким образом, банк не имеет специальных рисков по операции

репорта, так как фиксирует в договоре покупку и продажу акций по

фиксированным курсам, которые относительно постоянны, несмотря на изменение

биржевой конъюнктуры, причем цена продажи выше цены покупки на величину,

как правило, не ниже среднего уровня процента. Риск (конкретно риски на

рынках "быков" и "медведей") имеет биржевик. В отличие от фьючерса, где

происходит переложение риска на контрагента, и опциона, ограничивающего

размер риска премией, пралонгационная сделка не уменьшает риск биржевика.

Иногда указывается, что пролонгационная сделка является разновидностью

кредитования под залог ценных бумаг. Однако существует разница: во-первых,

в обеспечение кредита принимается вся совокупность ценных бумаг, а размер

кредита составляет в среднем 60-70%, от их реальной курсовой стоимости. В

пролонгационной сделке оплачивается вся стоимость ценных бумаг по

зафиксированному в договоре сделки биржевому курсу. Во-вторых, при

кредитовании нет перехода права собственности под залог ценной бумага. В

случае сделки осуществляется передача права собственности на собственные

бумаги (сделка купли-продажи).

Если функцию хеджирования - ограничения риска с помощью сделки операциям

репорт не выполняет, то функция "ценообразования вперед" при большом объеме

сделок в операции репорт заложена. Она подготавливает рынок, психологически

настраивая его участников на определенную цену по акции в будущем, хотя

прогноз этой цены основывается на реальных расчетах (анализ качества ценной

бумаги, анализ биржевой конъюнктуры).

Депорт - операция, оборотная репорту. Соответственно к этой сделке

прибегает биржевик, играющий на понижение, - "медведь"; когда курс ценной

бумаги не понизился или понизился незначительно, он рассчитывает на

дальнейшее понижение курса.

Операцию депорта рассмотрим в схеме 11.

Схема 11. Депорт

(схема сделана в системе EXCEL).

Биржевик заключил договор на продажу ценной бумага, например акции по

цене 80 единиц со сроком исполнения сделки 1.10.94 г. Однако к моменту

исполнения сделки курс не понизился или понизился незначительно, и

ликвидация сделки не дает ожидаемого финансового результата. Вместе с тем у

биржевика есть уверенность, что курс понизится и ему удастся получить

курсовую разницу. С этой целью он решает продолжить сделку, заключив

договор с другом лицом ("быком", кредитором), которое готово предоставить

ему ценные бумаги взаймы, продав их первоначально по более высокому курсу,

чем сделочная цена обратного выкупа этих акций биржевиком. Итак, он

заключает договор с кредитором, банком на 1.11.94 г. о покупке у него

ценных бумаг по курсу 80 единиц и обратной продаже банку по курсу 75

единиц. Прибыль банка, как и в первом случае хеджирования, + 5. Если

расчеты биржевика оправдались, то, купив ценные, бумаги 30.10.94 г. по

текущему биржевому курсу, например 70 единиц, он осуществляет поставку этих

ценных бумаг по курсу 75 единиц, зафиксированному в договоре де портной

сделки.

Таким образом, хотя специальный риск по сделке, риск "быка" и "медведя",

несет биржевик, он в то же время делает деньги "из воздуха", не авансируя

свои реальные активы, а используя лишь нематериальные активы - значение

биржевой конъюнктуры. Использование заемных средств (репорт) или заемных

ценных бумаг (депорт) вынуждает биржевика делиться прибылью от успешно

проведенной срочной сделки.

3.4. Основные операции и анализ работы Кыргызской

Фондовой Биржи.

Процедура листинга

На любой фондовой бирже операции могут осуществляться не совсеми

ценными бумагами, а только с теми, которые прошли процедуру листинга.

Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совокупности с

порядком проведения операций с фондовыми ценностями образует сердцевину

биржевого механизма, обслуживающего и регулирующего движение финансового

капитала. Биржевой оборот, совершение операций с фондовыми ценностями

невозможны без котировки, т.е. особого способа формирования, учета и

публикации биржевых цен. Под котировкой понимают действия экспертной

комиссии биржи, преследующие цели:

· допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных

операций после соответствующей проверки и изучения финансового положения

фирм, предлагающих эти фондовые ценности;

· определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и

публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.

Процесс обращения фондовых ценностей на всех официально

зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только с ценными

бумагами, которые успешно прошли специальную биржевую процедуру, т.е.

листинг (буквально "включение в список''). Всякой компании необходимо

включить в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что

является обязательной предпосылкой для пропуска к торговле. Иногда биржи не

только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах списках, к

процессу биржевого торга, но под страхом самых суровых санкций

категорически запрещают зарегистрированным на них членам осуществлять какие-

либо операции с такими ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с

ценными бумагами, не прошедшими листинг, подлежат обсуждению и исполнению

исключительно в частном порядке только между самими участниками вне

помещения биржи. Биржа не несет ответственности за надежность и законность

таких сделок, как не попадающих под ее юрисдикцию и отвечающих принятым

биржевым правилам и положениям.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. факт их появления в биржевых

списках, означает разрешение на участие их в торгах и дает им все те

привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже

задействованная в биржевой торговле.

Кыргызская Фондовая Биржа дает ряд важных преимуществ компаниям, решившим

пройти листинг. Являясь одним из главных институтов фондового рынка

Кыргызстана, КФБ будет играть решающую роль в финансово-экономическом росте

наиболее перспективных предприятий Республики. Компании, прошедшие листинг

на КФБ, сразу же приобретают следующие преимущества (см. приложение 6 ) :

1.Более выгодное общественное положение компании

Компании, прошедшие листинг на КФБ, оказываются в поле зрения

общественности. Регулярно публикуется цена их акций, информация о компании

публикуется газетами, а также в информационных бюллетенях биржи,

распространяемых как в республике, так и за рубежом. КФБ является членом

Федерации Евро-Азиатских Бирж (РЕА5), которая обеспечивает листинговым

компаниям присутствие во всем регионе. Более широкая известность

листинговых предприятий дает ряд очевидных преимуществ:

· Стратегические инвесторы получают более оперативную информацию о

предприятиях, способных стать потенциальными объектами для инвестированиям

· Чем известнее предприятия, тем больше шансов для привлечения капитала и

своего роста;

· В поисках надежных объектов для инвестирования иностранные инвесторы в

первую очередь обращаются на фондовую биржу. Как свидетельствует мировая

практика, только самые сильные компании допускаются к листингу на фондовой

бирже.

2.Возможность привлечения капитала

Листинг на фондовой бирже дает компаниям шанс увеличить капитал за счет

продажи акций новых эмиссий. Компания приобретает возможность привлечь

брокеров/дилеров для поиска заинтересованных инвесторов. Несмотря на то,

что сама фондовая биржа не приобретает акции, являясь лишь механизмом для

привлечения капитала для компании, многим предприятиям легче и выгоднее

пытаться привлечь капитал путем открытой эмиссии акций через биржу, нежели

распространяя свои акции среди имеющихся акционеров частным порядком. Таким

образом, компании с устойчивым финансово-экономическим положением и

надежной репутацией имеют все шансы увеличить свой капитал через фондовую

биржу.

3.Определение реальной рыночной цены

В Кыргызстане большинство предприятий покупаются и продаются по

номинальной стоимости. Однако на большинстве развитых фондовых рынков

номинальная цена является лишь исходной для установления реальной рыночной

стоимости акций. Доходы компании, перспективы ее развития, качество

выпускаемой продукции, уровень управления и многие другие факторы помогают

определить её реальную стоимость в отличие от номинальной. КФБ представляет

собой достаточно прозрачный рынок ценных бумаг, помогающий установить

действительную стоимость акций листинговых компаний. На КФБ большинство

компаний торгуют своими акциями по стоимости, превышающей номинальную, в то

время как другие компании такой возможности не имеют.

С юридической точки зрения никакое акционерное общество

изначально не обязано вносить свои акции и иные ценные бумаги в те или иные

биржевые листы; оно лишь имеет на это право, которое вовсе не обязательно к

реализации. Тем не менее, биржевая торговля так выгодна, что, как правило,

большинство компаний всегда стремятся разместить свои ценные бумаги на

какой-либо одной или даже нескольких различных биржах. Причиной этому

служат определенные выгоды и преимущества, вытекающие из реализации данного

права на практике.

К преимуществам листинга и соответственно участия в биржевых торгах

относится прежде всего высокая мартабильность, т.е. годность для реализации

на рынке, повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, а также очевидные

выгоды от относительной стабильности их цены. Процесс образования фондовых

ценностей под постоянным контролем непосредственно регулируется самой

биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от

появления на них элементов мошенничества и злоупотреблений.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист

биржи, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную

информацию о компании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг. Он должен иметь

возможность оценивать перспективы экономического развития эмитента и

качество его ценных бумаг.

Таким образом, отметим, что всякий инвестор, решивший вложить средства

во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически

приобретает и полный набор всех преимуществ, которые включает в себя

комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа,

однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компании, прошедших

листинг.

Аналогично этому целый ряд несомненных выгод и привилегий от внесения

своих ценных бумаг в биржевые листы КФБ также извлекают и сами компании.

Так, компании, внесенные в такие списки, получают большую известность и

популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций. Как

правило, банки, финансовые институты и сами брокеры крайне неохотно

соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг

тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении их в

биржевые листы хотя бы на одной официально зарегистрированной бирже.

Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на

рынке.

Биржа - это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении и

слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость

акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило,

ниже. Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании

определенных более существенных скидок при налогообложении. И, наконец,

компаниям, состоящим в таких листах, как правило, легче бывает добиться

доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях

возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчается

размещение новых выпущенных облигаций, конвертируемых в списочные

(листинговые) акции. Таким образом, листинг - это система поддержки рынка,

который создает благоприятные условия для организованного рынка, позволяет

выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и способствуют

повышению их ликвидности.

В нашей стране листинг пока не оказывает сколько-нибудь значительного

влияния на оценку качества ценной бумаги, как с точки зрения инвестора, так

и эмитента. Однако все чаще в нормативных документах упоминаются ценные

бумаги, имеющие рыночную котировку.

Покупатели (владельцы) ценных бумаг, имеющих рыночную котировку, как

правило, обладают преимуществом в резервировании под их обеспечение по

сравнению с ценными бумагами без котировки.

Биржи сами устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих

включить свои акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже своя

"технология" допуска ценных бумаг к котировке. Различаются и требования к

компаниям, желающим котировать свои акции на конкретной бирже.

Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом

соответствует мировой практике.

Вместе с тем наблюдается значительный разброс по показателям, принятым в

качестве критерия листинга как в количественном, так и качественном

отношениях. Это отличает процедуру листинга на отечественной фондовой

бирже от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в

развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы (см.

приложение 6). Они не одинаковы, что особенно четко прослеживается при их

сравнении на биржах стран с развитым фондовым рынком и КФБ.

Например, в Германии существуют восемь фондовых бирж. Но достаточно

эмитенту важнейших немецких ценных бумаг (национальных) пройти процедуру

листинга хотя бы в одной из них, и его акции могут котироваться и на

остальных семи.

Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил

листинга для обеспечения больших гарантий инвесторов. Поэтому для того,

чтобы акции корпорации были приняты к котировке на Нью-йоркской фондовой

бирже, она должна отвечать ряду требований. Часть из них касается

количественных показателей деятельности корпорации: величина активов;

прибыль за последний балансовый год (за каждый год из двух предшествующих

последнему балансовому году не менее 2,5 млн.дол., или суммарная прибыль за

последние три года не менее 6,5 млн.дол., и каждый год должен быть

прибыльным); количество выпущенных в обращение акций. Но этого

недостаточно, и корпорация, отвечающая всем количественным требованиям,

автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже.

Биржа оценивает степень известности компании в масштабе страны, ее место,

занимаемое в отрасли, и т.д.

При допуске к биржевой торговле ценными бумагами в Германии решающую роль

играют кредитные институты. Ими являются универсальные банки, деятельность

которых распространяется на осуществление банковских операций, включая

торговлю ценными бумагами, их хранение и управление. Банк, занимаясь

подготовкой документа для прохождения листинга, принимает на себя

руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно

просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать

ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже.

Вместе с подачей ходатайства должны быть представлены официально заверенная

выписка из торгового реестра, последняя регистрация устава, а также годовые

балансы и другие финансовые документы за три года деятельности.

Эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере

2,5 млн. немецких марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на

акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по

крайней мере 25% уставного капитала. Ценные бумаги должны свободно

обращаться на рынке, поэтому в их делении по достоинству необходимо

учитывать потребности биржевой торговли, а в печатном оформлении - защиту

от фальсификации.

Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным

критериям, а также постоянного анализа их инвестиционных качеств на бирже

создан специальный отдел. Он носит название департамента листинга, который

параллельно решает следующие задачи. Во-первых, осуществляет экспертизу

соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным

критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации (см.

приложение 6).

На КФБ процедура листинга начинается с подачи заявки в департамент

листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов (см.

приложение 5) . Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные

бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим

законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и

подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг,

наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых

в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими

правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются

учредительные документы, справка об оплаченном уставном фонде, копии

проекта эмиссии установленного законом образца. Если акционерное общество

функционирует более одного года или является правопреемником другого

юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и

отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный

независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право

требовать от эмитента предоставления других документов и информации,

необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к

котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение же о внесении в биржевой список принимают последовательно две

инстанции: департамент листинга, затем Биржевой совет.

С целью защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда

исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа (см.

приложение 6). В США правилами допуска акций корпорации к котировке,

действующими на Нью-йоркской фондовой бирже, предусмотрено, что биржа имеет

право приостановить котировку акций той или иной компании или вообще

исключить ее из числа котирующихся, если появятся достаточно основательные

обстоятельства, представленные в Совет директоров. Это относится к фирмам,

отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное

финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по

репутации биржи, где котировались ее акции.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

1) отсрочка начала торговли (до открытия торгов биржа может приказать

трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым

определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций

поступило необычайно большое количество заказов на покупку или продажу);

2) перерыв в торговле (объявляется в любое время доя сообщения какой-либо

важной информации);

3) приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда

нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также при

нарушении компанией соглашения о листинге до его устранения, или принять

решения о де листинге ценных бумаг компании-эмитента).

Де листинг, или исключение из биржевого списка, может последовать, если

(см. приложение 6):

· эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано

неудовлетворительным;

· публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых масштабов

или иного их несоответствия минимальным требованиям листинга;

· компании-эмитенты в письменном виде подают заявление об исключении их

ценных бумаг из числа котирующихся;

· ценные бумаги эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при

их дроблении, а также при слиянии с другой фирмой и т. д.;

· нарушается соглашение о листинге;

· компанией-эмитентом не представлены ежегодный отчет или другая

информация в указанные сроки и т.д.

Одно из требований, предъявляемых к компаниям, заключается в

периодическом предоставлении ими достаточно большого объема информации

инвесторам, а также публичной отчетности о финансово-хозяйственной

деятельности корпорации. Публикация сведений, касающихся финансового

положения компании, необходима как для саморегулирования биржи, так и

государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования

вводятся и на кыргызской бирже (см. приложение 6).

В настоящее время в мировой практике широкое развитие получил процесс

демократизации биржевого дела. На крупных биржах организуются вторые и

третьи биржевые рынки, основным отличием которых является отсутствие

процедуры листинга. Оформление сделок осуществляется по той же форме.

Сделки совершаются на любые фондовые ценности, но риск инвестора в данном

случае возрастает.

Листинг на КФБ расширяет предприятиям возможность привлечь капитал

путем продажи акций новых эмиссий. Для реализации своих акций листинговая

компания может воспользоваться услугами брокерских контор (получающей за

свои услуги небольшой процент с вновь полученного компанией капитала),

которая ведет поиск потенциальных инвесторов. Покупатели акций новых

эмиссий становятся акционерами данной компании, имеющими право на получение

девидендов.

Поиск иностранного или стратегического инвестора, значительно

облегчается, если компания прошла листинг на КФБ. Кроме того,

дополнительная эмиссия возможна только для листинговых компаний (см.

приложение 6).

Оба этих способа привлечения капитала требуют минимальных затрат от

компании и не заставляют компанию нести тяжелое бремя кредитов. Листинг на

фондовой бирже является удобной возможностью, которую следует шире

использовать всем компаниям в Кыргызстане.

Котировка ценных бумаг.

Если процедура листинга на КФБ, допуск ценных бумаг к котировке -

единовременный акт, то определение цены или курса ценной бумаги - это

постоянно возобновляемая на каждом Биржевом собрании в процессе аукциона,

операция.

Котировка ценной бумаги - это механизм выявления цены, ее фиксация в

течение каждого дня работы биржи и публикация в биржевых бюллетенях.

Магическое появление цены в процессе биржевого торга является результатом

взаимодействия зарегистрированных торговцев. Биржа лишь ее выявляет,

объективно способствуя ее формированию.

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных

бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и предложением, в

результате которого выявляется цена как выражение равновесия временного и

относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки.

Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в

руки, называется курсам. Биржевой курс используется как ориентир при

заключении сделок, как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом

"залповый аукцион" позволяет выявить единую цену, которая будет

существовать до следующего "залпа", а непрерывный - соотношение между

текущим спросом (цена спроса - наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и

предложением на ценную бумагу (цена предложения - минимальная цена продажи

ценной бумаги).

Следует отметить, что биржевое законодательство, как правило, не

фиксирует порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в

зависимости от принципов, положенных в основу котировки, различают:

1) метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной)

цены;

2) регистрационный метод, базирующийся - на регистрации фактических цен

сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).

Как правило, биржевые торги начинаются с объявления цен, которые имели

место в конце предыдущей сессии. Они определяются департаментом Торговли

ценными бумагами по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего

дня) и раздаются его участникам в виде котировочного листа. На биржах, где

применяется способ формирования единой биржевой цены, (торговля

осуществляется с помощью залпового аукциона) она строится на основе

устранения субъективной оценки положения рынка со стороны лиц, производящих

котировку.

Прежде всего, представляет интерес метод фондовой котировки, используемый

на немецких биржах, так при установлении биржевых цен во внимание

принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так

называемых курсовых маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются

специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В точно

определенное время они сходятся в определенном месте биржевого зала и в

присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают

к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную

сумму спроса и предложения.

Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо следовать

определенным правилам:

1) биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает

наибольшее количество сделок;

2) заявки "продать по любому курсу", "купить по любому курсу"

осуществляются при появлении первого предложения цены;

3) совершение заявок, содержащих максимальные цены при покупке и

минимальные при продаже;

4) заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при

покупке и минимальные при продаже, могут реализовываться частично;

5) заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при

продаже, не реализуются.

Итоговые расчеты единого курса на КФБ можно представить следующей

таблицей

(табл. 3.)

Приказы, поступившие на покупку ценных бумаг "по любой цене", могут быть

исполнены по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой

цене - 150 (80 + 70). Желающие купить по цене 555 будут рады совершить

сделку по цене 5.54 и т.д.

В отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что суммирование

приказов осуществляется в обратном порядке - от наименьшей цены в

соответствии с желаниями продавцов продать подороже.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6